布局2021年“春季躁动”

戴康

受益于海外经济修复的“出行链+出口链+再通胀”有望成为2021年行业配置主线之一。

“春季躁动”年年有：过去10年“春季躁动”行情每年都会出现，2021年的“春季躁动”行情较难提前至12月启动：当前國内货币政策难以转向宽松，海外也已进入流动性“宽松稳态”阶段。过去10年中，只有2013年、2018年和2020年的3轮“春季躁动”行情提前到上一年的12月启动，都和当时的国内/外流动性转向宽松密切相关。

2021年的“春季躁动”建议继续深化“估值降维”：2021年“春季躁动”经济增长呈现顺周期修复的惯性，企业盈利处于上行阶段后期，而金融条件处于信用紧缩初期，“春季躁动”顺周期属性板块跑赢的概率较大;2021年初经济增长超预期相较货币宽松超预期的概率更大，“春季躁动”将继续深化“估值降维”。

在过去10年的“春季躁动”中，年末/年初“春季躁动”的领涨线索，通常也是当时的市场主线——2019年初“春季躁动”领涨的是出口链制造业（中美贸易战阶段性缓和）;2017年初“春季躁动”领涨的是建筑/建材（“一带一路”）;2016年初“春季躁动”领涨的是地产链周期品（地产政策边际宽松）;2014年初“春季躁动”领涨的是科技成长（2013-2015年的成长股行情主线）;2009年“春季躁动”领涨的是基建/地产（“4万亿”刺激政策）。

受益于海外经济修复的“出行链+出口链+再通胀”有望成为2021年行业配置主线之一，也将是年初“春季躁动”的重要布局方向。2021年“估值降维”将从“国内结构修复”线索进一步扩散至“疫苗全球修复”视野（中游制造→可选消费→服务业&资源品→大金融……