关于上海原油期货的思考

阎莺颖

摘要：石油是工业的“血液”，是当今世界最重要的能源。亚太地区储量占比最少，但消费量第一，但却缺乏有影响力的原油期货定价体系，从而导致原油的定价和本地区的供需基本面不符合。上海原油期货的顺势推出，将会填补这一空白，增强我国及本地区对原油的定价话语权。本文通过对全球原油的供需格局和定价体系、上海原油期货推出的背景以及其发展趋势、其战略性意义、交易规则的完善等方面进行重点分析研究，对上海原油期货在我国的进一步发展提出相应的建议。

关键词：原油供需;上海原油期货;定价权

一、全球原油的供需格局和定价体系

石油是当今世界占据主导地位的能源，是工业的“血液”，在全球一次能源消费中占比1/3左右。从石油的供需上来看，2019年的数据表明，储量最大的地区为中东（48.1%），接下来是中南美洲（18.7%）、北美洲（14.1%）、欧洲及欧亚大陆（9.2%）、非洲（7.2%），亚洲（2.6%）。产量最大的地区为中东（31.6%）、北美（24.9%）、欧洲及欧亚大陆（19.4%）、非洲（8.9%）、中南美洲（7.1%）、亚洲（8.1%）。而消费最大的地区为亚太地区，是当今世界上最大的石油消费市场，约占全球的36.8%，其中我国约为14.3%。【1】从供需方面来讲，亚太地区存在着巨大的不平衡。对于亚太市场，石油的跨区贸易存在着时间成本、资金成本、风险成本。目前世界政治经济格局面临重大变化的风险，而在新冠疫情、中东乱局、中美、中印对抗升级等诸多因素的催化发展下，石油的稳定供给对于亚太地区充满了不定因素。中国在2017年开始超过美国成为世界第一大原油进口国，日均68万桶。2019年我国原油产量1.91亿吨，进口量5.07亿吨，对外依存度72.6%。进口量和对外依存度逐年提高，对外依存度从2000年的31.52%提高到2019年的72.6%。【2】目前我国石油来源主要为中东地区和俄罗斯，与拉美国家以及非洲的原油贸易也在稳步拓展中。

国际原油的定价机制经历了从殖民定价体系、石油输出国官方定价体系到目前以期货市场为主导的石油定价体系的一个发展过程。目前全球原油价格主要以期货市场的价格发现为基准，再通过现货市场进行价格传递。全球不同地区的供需基本面因素不一，目前世界的三大基准原油，WTI对标北美市场，Brent对标欧洲和大西洋盆地市场，这两者均以轻质低硫原油为标的。迪拜原油以中质含硫原油为标的，主要对标亚太、非洲和中东地区。与WTI和Brent相比，迪拜原油的市场影响力要小的多，而且出于地缘关系，迪拜原油并不能真实地反应出亚太地区的原油供需情况，导致在亚太企业在经济上受损。因此对于亚太这一最大原油需求区域，亟需拥有具有市场影响力的原油期货。

二、上海原油期货推出的战略性意义

为了填补亚太地区缺乏有影响力的原油期货空白，取得符合我国在原油市场相对应地位的定价权，同时为了保障我国相关企业利益和我国能源安全。经过多年的认证和试点，我国于2018年3月26日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心推出了以人民币计价的上海原油期货。上海原油期货以中质含硫原油为标的，这也是我国运用最多的原油种类，同时和迪拜原油，阿曼原油为同种标的，可以互相套利，以便进一步利于价格发现。另一方面也避免和已经取得稳固市场话语权的WTI和Brent同质化竞争。上海原油期货立足于国际化，以便吸引境外投資者参与进来，增加市场影响力。同时上海原油期货采取净价交易和保税交割的方式，即不含关税和增值税，这样就避免了税收政策变化带来的波动，同时降低了交割成本，提高了交割效率。【2】【3】上海原油期货上市后，2019年全年累计成交总量3464.4万手，比2018年增长了30.69%，累计成交总额15.476万亿手，比2018年增长了21.40%。根据美国期货业协会（FIA）统计，目前上海原油期货已成为规模仅次于WTI和Brent原油期货的全球第三大原油期货。开户数量也突破了10万，其中境外客户同比增长了120%。上海原油期货采取的是人民币计价模式，是逐步推动人民币国际化的重要推手，我们要充分利用我们的市场优势，将人民币推广到各种重要商品的定价体系之中。

原油期货主要有三个功能，即价格发现、套期保值和投机。市场上的原油生产方、需求方和投机者对原油价格有着不同的预期，通过期货市场上的相互交易，相互影响，从而形成一个具有重要参考意义的原油期货价格，它具有重要的价格导向功能，这就是期货的价格发现。套期保值是企业在生产经营中规避商品价格波动风险的重要手段，能够保持企业经营成本相对稳定，是一种风险最小化的手段。投机是期货市场的润滑剂，是流动性的保证，没有投机的市场是死水一潭，价格发现和套期保值也就无从谈起。

目前看来，上海原油期货自上市后，经受住了当前复杂多变的国际政治经济事件的考验，价格发现功能初步发挥，也能反映亚太地区供需的基本面变化。特别是2020年新冠疫情爆发之后，加上其他多重因素的共同作用，全球原油价格跌宕起伏，上海原油期货市场有效地帮助相关企业利用套期保值功能，保障了企业正常的生产经营。

原油期货作为我国首个国际化的期货品种，其平稳运行为其他商品的国际化也开辟了道路，在其之后，20号胶、低硫燃料油也作为国际化品种推出，铁矿石、PTA也已经引入了境外交易者。得益于我国的工业化进程，我国有多种商品期货的交易量为全球第一，或者名列前茅。引入境外交易者，将我们的商品期货逐步国际化，将会极大地增加我国在工农业商品上的定价权。

三、上海原油期货发展建议

目前上海原油期货的进入门槛对于普通投资者而言还比较高，这样就比较多地限制了投机行为，这不利于市场的流动性。可以逐步上市原油期货迷你合约，让普通投资者可以充分地参与进来。目前我国的衍生品市场，自从2015年2月9日上证50ETF期权上市后，豆粕、白糖、铜、天然橡胶、棉花等品种的期权又接连陆续推出，商品期权在我国开始蓬勃发展。期权是其相对应期货品种的一种很好补充，可以有效丰富了交易者的交易工具。由此，原油的其他衍生品种也要提到日程上来，同一品种的多种交易工具，将有力地推动品种的发展。在推动上海原油期货的发展上，还要充分利用好大数据、互联网等现代信息科技，建立并完善能源市场信息数据的采集和发布，增强信息的公开和透明，以便于投资者在正确的信息上做出投资决断，这对于期货的价格发现过程尤为重要。

同时还有一个迫切需要解决的问题就是，目前我国的期货期权市场，政府的监管主要还是以《期货交易管理条例》以及各部门的规章和章程为依据，缺乏全面的规范性法律，立法和执法滞后于市场发展的问题严重。WTI和Brent经过40多年的发展，期间经历了不断地完善，才形成了今天的地位。上海原油期货成立才短短3年，我们要充分学习并吸收他们的成功经验，尤其是在制度建立和对违法的态度上。長期以来，我国金融市场乱象丛生，违法成本低是一个关键问题，证劵市场的种种历历在目，对于还在幼儿期的上海原油期货，不能重蹈覆辙。由此，随着我国商品市场的国际化程度加深，加快“期货法”的立法变得尤为重要和紧迫。只有一个公开、透明、法律法规严整的市场，才能最终为全球投资者接受。

四、结语

上海原油期货自上市以来，发展迅速，尤其在这次疫情带来的全球政治、经济波动中，很好地稳定我国原油市场，为企业稳定经营起到了很好的保驾护航作用。2020年我国的经济运行全球一枝独秀，这得益于党和政府的正确领导。国家对于建设现代化金融强国有着强烈的决心，在中央经济工作会议上，对我国资本市场建设提出了“规范、透明、开放、有活力以及有韧性”的总体要求。当前的国际形势，则又要求各行各业有奋斗向上，力争第一的精神，这样才能打破国外的经济技术封锁。在斗争中求和平，则和平存，金融市场在稳定的前提下做大做强，也关系到我国国家安全和经济的平稳发展，关系到中华民族的复兴大业。原油作为世界上最重要的商品，作为工业的血液，我们要当仁不让地争夺它的定价权。在原油相关的金融工具上，要向WTI、Brent原油期货学习成熟经验，并和我国的实际相结合，进一步完善优化交易机制和法律法规。同时在上海原油期货这个龙头的带领下，让我们的其他期货品种走出去，国际化，以获取和我们市场地位相匹配的商品定价权。能源的安全稳定关乎国家安全，民族兴衰，上海原油期货很好地走出了第一步，也必将发扬壮大。

参考文献

[1] BP. Statistical Review of World Energy 2020 [R]. British Petroleum，2020：10-20.

[2] 中国期货业协会编. 原油期货[M]. 北京：中国财政经济出版社，2018：105，348-367.

[3] 况龙，佘建跃.上海原油期货在国际原油市场的地缘意义和应用 [J].北京：当代石油石化 第26卷第3期，2018：15-18，22.