证券投资基金绩效评估模型研究

潘晴晴

（青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司，山东 青岛 266000）

一、单因素业绩评价体系

自1960年以来，用单因素体系评价投资基金业绩的模型没有较大的具有突破性的进展，较为经典模型仍然占有指导地位。Jensen（1968提出）、Treynor（1965提出）以及Sharpe（1966年），该模型大大简化了传统的投资基金业绩评价过程，然而，由于基础理论都是资本定价模型（CAPM），上述三者存在一些局限性。在1980年左右学术界的讨论中，该基础模型的稳定性与应用能力受到质疑，因此，或多或少对于单因素评价体系有一定冲击。

Treynor（1965年）是以风险影响元素为基础的新投资基金评价体系的最早提出者，我们将这个指数模型命名为“Treynor指数”。该模型的特点就是在预判投资基金的预期风险时，会统计并且参考每只基金以往的历史收益率的高低变化和其为对应关系的系统风险。对于上文提到的系统风险，采用现代财务理论中应用较为广泛的β值来进行统计。在运行基金投资的过程里，降低系统风险这一重要环节应该由基金经理通过调整投资组合的方法来完成，进而判断投资基金目前是否正常运行，该指数模型默认基金的非系统风险指数被减为0。然而，在现实操作中，经理等职员往往不能百分之百地消除非系统风险影响因素，因此，当存在影响程度较大的非系统风险时，Treynor指数得出的结果就不能被看作是完全正确无误的。

Sharpe（1966）通过矫正与研究对Treynor指数无视非系统风险这一缺点进行了改进。改进点在于，非系统性风险差异于不同种类的投资基金相互之间的风险，那么不同基金之间总风险的差异则主要来源于非系统风险。……