过度金融化对研发投资的挤出效应与挤出机制

舒 鑫，于 博

(天津财经大学金融学院，天津 300222)

近年来，实体部门与金融部门之间的结构性失衡明显加剧、实体产业空心化风险不断累积、经济“脱实向虚”现象日益显现[1]。Wind数据显示：截至2017年末，1 221家上市公司购买了银行理财、证券理财、信托、私募等理财产品(较2016年增加59.2%)，总金额高达1.35万亿元[2]。由此引发的问题是：这些金融资产投资究竟会对实体企业“研发”产生怎样的影响？已有文献的研究结论主要有两种：一是基于资源依赖理论，金融资产投资会“挤出”研发投资[3-4]；二是认为金融资产具有蓄水池功能[5-6]，即当企业面临外部需求冲击时，由于部分金融资产的流动性更强，有利于缓冲外生不确定性冲击[7]，并且较低的调整成本有助于平滑调整成本更高的研发投资[8]，这使得金融资产投资对研发投资具有补偿(挤入)效应。

由于存在上述判断分歧，此次研究主要考察金融资产投资与研发投资之间的“挤出”关系是否存在。本研究与现有研究的不同之处在于：第一，本研究认为企业适度持有金融资产并不会对研发产生挤出效应，因为适度持有金融资产可视为一种“理性”的利益追求[9]，有助于企业分散风险[10]，这与现有文献在研究金融化问题时不区分适度和过度从而导致结论上产生广泛分歧构成显著区别。第二，研究方法方面，本研究将通过“理论模型”证明过度金融化对研发的挤出效应，并借助内生转换模型来证明挤出效应的存在。现有文献主要从现金……