负利率政策研究及其对我国货币政策操作的启示

王金帅 河北金融学院

一、负利率的分类

利率在一国货币政策中，既扮演者政策工具的角色，同时，又是反映货币政策实施效果的中介指标，因此，各国对利率的研究非常重视。在实施宽松的货币政策时，各国央行受限于“零利率下限”和“流动性陷阱”的约束，往往避免将目标利率水平降到极低的情况，其原因是防止利率政策失去弹性。但在2008 年金融危机爆发后，这一传统范式被多个国家颠覆，以丹麦、瑞典、瑞士、挪威、日本、匈牙利等国家为代表的央行相继突破上述约束，实施了“负利率”政策。

在金融理论中，负利率主要有三种类型，第一种是名义利率为正，而通货膨胀率超过了名义利率，根据费雪方程式，此时实际利率为负；第二种是名义利率为负，但通货紧缩程度超过了名义利率的负值，实际利率反而为正；第三种是名义利率为负，但通货紧缩的程度不足以抵消名义利率的负值，其结果是实际利率也为负值[1]。

2008 年次贷危机发生后，欧盟各成员国成为危机冲击的重灾区。为了帮助经济走出危机，2009 年7 月，瑞典央行率先实施了名义利率为负的货币政策，将存款利率降至-0.25%。2014 年以后，采取名义利率为负的国家非但没有减少，反而数量不断增加。进入2019 年，名义利率为负的央行已达五家，而且名义利率为负从央行存款利率向银行等金融机构间的存贷款利率、货币市场基准利率和国债收益率等方面扩展，负利率开始影响更多的方面。随着采取名义利率为负的国家越来越多，传统的金融理论也遭到挑战。……