中国期货市场的流动性溢价研究
——来自异常波动条件下的证据

刘庆柏 时 琛 王川杰

(复旦大学 大数据学院，上海 200433；复旦大学 经济学院，上海 200433)

一、 引 言

2020年10月9日，经国务院批准，中国证监会决定成立广州期货交易所筹备组，启动广州期货交易所的筹建工作。这是证监会在新形势下加快推进金融市场开放、加大商品期货市场开放力度和多元发展的重大举措。

期货市场具有价格发现和套期保值两大基本功能。就套期保值而言，通过购买期货合约转移价格波动风险，如玉米、大豆等农产品价格受气候因素影响很大，通过期货合同提前锁定价格可以规避价格频繁波动的风险。就价格发现而言，通过期货市场提前发现价格，掌握大宗商品的定价权。我国是全球第一贸易大国，但很多大宗商品的定价权并不掌握在自己手上，距离贸易强国还有不小的差距，而通过大宗商品等期货交易，可以一定程度上争夺国际贸易的定价权。

自1990年郑州商品交易所成立以来，中国期货市场经历近30年的发展，已有了长足进步，其价格发现和套期保值等功能相对完善。然而随着资本市场深化改革和对外开放的力度加强，以及疫情等极端风险的存在，期货市场仍然存在暴涨暴跌的现象。例如，2016年11月15日，商品期货市场再现集体跳水，螺纹钢、铁矿石、玻璃跌停，PTA跌逾5%，豆油跌超4%，菜油跌超3%，领头羊焦煤焦炭也分别有6%、8%的跌幅(news.hexun.com, 2016)；2017年8月7日，螺纹钢主力合约1710强势涨停，盘中触及4101元/吨，创近四年半以来新高，而在螺纹钢涨停不久后，PTA一度闪崩近200点(news.hexun.com, 2017)；……