经济政策不确定性对企业投资的影响
——企业家信心的中介效应及代理成本的调节作用

耿中元 李 统 何运信

(浙江财经大学 金融学院，杭州 310018)

一、 引 言

经济政策对企业投资行为的影响研究，是当前学术界探寻宏观经济政策微观传导基础的重要探索，有助于提高宏观经济政策领域和公司金融领域对公司投资行为研究的契合度。经济政策的变化，会对企业行为产生重要影响。经济政策不确定性的增加，会提高企业的决策成本和决策风险，改变企业对未来的判断和信心，并进一步影响企业投资行为和经济发展。因此，在近年来我国面临的不确定性因素增加、有效投资乏力的背景下，关注经济政策不确定性对企业投资行为的影响并及时采取有效的应对之策，具有重要现实意义。

经济政策的不确定性对经济活动的影响已经成为学界研究的焦点。现有研究呈现以下特点：(1)聚焦经济政策对宏观经济和企业决策的影响(一阶矩)，关注政策制定、实施本身具有的不确定性(二阶矩)的成果相对较少。(2)对经济政策不确定性的微观作用机制尚存在很大的研究空间。绝大部分现有研究的逻辑是：经济政策的不确定性会对产出、利率、消费等宏观变量产生一定冲击，这将影响企业的投融资决策。经济政策不确定性对企业投资的影响，通过怎样的中介变量来发挥作用，以及哪种变量可以对这种影响发挥调节作用，尚缺乏深入和系统的研究。

理解我国经济政策不确定性对企业投资的影响，企业家信心是重要一环。中国人民银行编制并定期发布企业家信心指数，即说明了企业家信心在经济活动中的重要性。……