金沃精工：大客户依赖严重 资产负债率高企

林蔓

浙江金沃精工股份有限公司（以下简称“金沃精工”）从事轴承与套圈的研发、生产和销售，主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品，产品最终应用领域涉及交通运输、工程机械、家用电器、冶金等行业。2020年7月，金沃精工首次递交招股说明书，拟申请登陆创业板，并募资约3.9亿元用于“年产5亿件精密轴承套圈项目”、“研发中心及综合配套建设项目”的建设，同时补充营运资金。

而细看金沃精工招股书，会发现公司对大客户依赖性较强，话语权不高，致使应收账款常年居高不下，加之预收款逐渐减少，资金有承压迹象;此外，公司报告期内对外融入了超过正常经营需求近十倍的资金，而同期的对外投资没有明显上涨，且在资金盈余捉襟见肘的情况下还大额分红，融资目的待进一步考证;最后，金沃精工海外业务营收占比超过一半，而在如今疫情及贸易制裁的巨大阻碍下，公司出口业务未来发展堪忧。

                 依赖大客户，话语权不高

2017-2019年，金沃精工对前五名大客户销售额占总营收比例极高，分别为96.83%、96.48%、95.02%，其中舍弗勒系占比最大，分别为57.17%、58.68%、60.28%。公司称，客户集中度高属于轴承行业共有特点。（见表一）

表一：金沃精工前五大客户

数据来源：招股说明书

然而在这种格局下，金沃精工愈发被动。一方面，公司2017-2019年应收票据及应收账款分别为0.99亿元、1.53亿元、1.66亿元，其中2018年应收账款较2017年增加54.53%，2019年较2018年增加8.49%，均超过同期29.84%、5.05%的营收增速，占各期末流动资产总额的比例分别为41.64%、42.15%和40.18%。同时，应收账款周转率为4.23次、4.31次、3.58次，逐渐下降。可见其赊销力度正在加大，但回款效率却越来越低。

另一方面，金沃精工预收款项减少，2017年为22.29万元，2018年无，2019年为15.36万元。结合应收账款情况，一定程度上反映出公司对客户并不具备很强的主动权。

在对客户依赖性逐渐增大、话语权减弱之下，金沃精工应收账款回款效率可能会随着经营规模的扩大而进一步降低，进而影响经营资金流动性。值得注意的是，在高客户集中度下，若主要客户日后经营出现问题，对于公司也是一层隐患。

                          对外超额融资

                        资产负债率高企

报告期内，金沃精工对外进行了数额不低的借款，取得借款收到的现金分别为1.96亿元、1.74億元、1亿元。经计算，公司报告期平均对外融入了超过正常经营需求近十倍（992.19%）的资金。（见表二）

表二、金沃精工外部现金流入情况

数据来源：东方财富Choice数据

疑惑的是，期间金沃精工对外投入金额并没有明显上涨，2017-2019年分别为0.21亿元、0.40亿元、0.22亿元;货币资金也无较大提升，分别为0.38亿元、0.32亿元、0.40亿元。

值得注意的是，大额借债连同应收款项还一起拱高了金沃精工的资产负债率。2017-2019年，公司资产负债率分别为76.15%、55.13%、48.15%，明显高于同行可比企业五洲新春，该企业资产负债率分别为25.81%、39.93%、41.43%。

借款既没有用于项目投入，也没有流入资金储备，那么这些钱去了哪里？公司融入大于日常经营十几倍的资金是否另有目的？目前的资产负债结构是否会给后期发展埋下隐患？

此外经估算，2018年金沃精工自由现金流（经营现金流+投资现金流）为-0.19亿元，并没有余力进行股东利润分配，但公司当期仍旧进行了约1300万元的分红。在现金吃紧，高杠杆的背景下是否妥当？是否存在借债分红的行为？

针对上述问题，《股市动态分析》向金沃精工发送了采访函，但截至发文公司仍未回复。

                             海外业务发展遇阻

报告期内，金沃精工境外销售收入分别占当期主营业务收入的 54.20%、56.48%和 55.58%，比例较高，产品主要出口到欧洲、南美洲、北美洲、东南亚等国家和地区。经计算，公司前五大客户中60.87%为国外企业。（见表三）

表三：金沃精工境内外业务收入占比

数据来源：东方财富Choice数据

如今，美欧等地区疫情严峻，以美国为首的多个国家也在对中国企业频频制裁，金沃精工销售额大部分都来自国外客户，而如此局势或将会让其海外业务的发展存在较大不确定性。金沃精工在招股书中坦言，如果境外市场实施限制进口和推动制造业回流的贸易保护政策，将给自身的经营造成不利影响，境外销售收入和净利润或存下滑风险。