银行估值提升逻辑验证中

方斐

1月14日，招商银行、兴业银行披露业绩快报，2020年归母净利润分别增长 4.8%、1.2%，较三季度末分别提高5.6个百分点、6.7个百分点，其中，2020年四季度净利润同比增长32.7%、34.6%。

加上此前已披露业绩快报的上海银行，目前披露业绩快报的三家银行2020年业绩增速全部回正。

头部银行业绩和资产质量均超预期

由于2020年二、三季度持续加大拨备计提做实不良，风险基本出清，头部银行在四季度加大核销处置力度后，资产质量率先反转，不良实现双降。招行四季度不良余额环比下降5%，不良率环比下降6BP;兴业不良余额环比下降12.5%，不良率环比下降22BP，招行、兴业不良率均为2015年以来新低。

风险出清后，未来不良生成压力降低，拨备计提压力边际下行，推动四季度净利润增速超过30%，全年回正。

以招行为例，四季度净利息收入同比增速较三季度提升2.3个百分点，非息收入同比增速较三季度大幅提升13.2个百分点。息差基本企稳、让利接近尾声，四季度净利息收入同比增速的走高，招行主要来自于四季度息差的低基数（2019年四季度息差是2019年四个季度的最低点），兴业主要来自贷款投放力度的加大（贷款、生息资产同比增速较三季度 提高1.2个百分点、1.4个百分点）。

银行股反转的起点

本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济的复苏和资产负债表的出清，我们看好未来一年银行业绩反转和估值回升。在业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳;在估值层面，资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点。……