邮储银行为什么被李录青睐？

李晞晨

李录是一位著名的华人投资家，被市场称为“巴菲特的接班人”。根据港交所股权披露，李录近期在香港市场买入了10亿股邮储银行（601658.SH;01658.HK）。

邮储银行以零售业务为主，是上市银行中四个零售贷款占比超过50%的银行之一，其他三个分别是招商银行（600036.SH;03968.HK）、平安银行（000001.SZ）、常熟银行（601128.SH）。

单看商业银行业务的各项指标，邮储银行都不错，但是从“成本收入比”这个指标中可以发现邮储银行付出了不少储蓄代理费给控股股东中国邮政集团，以至于最终的总资产收益率（ROA）被拖累。2019年报期ROA仅为0.62%，而实力银行的ROA一般都超过1%。与邮储银行相同市净率的建设银行（601939.SH;01939.HK）和工商银行（601938.SH;01398.HK）的ROA分别为1.11%和1.08%。这个储蓄代理费相当于其他银行支出了双倍的经营及管理费：其他银行成本收入比一般约20%-30%，而邮储银行在50%-60%左右。

当看到投资大师李录买入了邮储银行时，笔者又研究了一遍邮储银行的基本面，一共总结出了邮储银行可能存在基本面反转的三点，在此分享。

储蓄代理费刚性支出且手续费收入较低

首先看郵储银行的资产负债结构。10万亿元的负债里有95%都是客户存款，负债成本率可低至1.57%。但代价是支付储蓄代理费。2020年半年报显示储蓄代理费406.91亿元，如果把这部分独特的费用支出当成是一种负债成本率计入负债成本里，那么毛估估计算出该储蓄代理费的年华成本率为406.91亿元乘以2除以98799.28亿元总付息负债=0.82%。再加回到原本的负债成本率里得到一个经过调整的负债成本率0.82%+1.60%=2.42%。和另外五大国有银行对比，可以看出，如果邮储银行的负债成本率被看成2.42%以后，就会和交通银行（601328.SH;03328.HK）一个水平。……