澄清公告政策是否有效？

陈开军 杨倜龙

内容提要：澄清公告是上市公司应对市场传闻的重要工具，本文以2014年1月至2020年10月我国A股上市公司为样本，从公司传闻与澄清公告的信息博弈视角，采用事件研究法并构造异常收益率差值，对我国澄清公告政策的有效性进行系统检验，结果显示：传闻发布当天和前两天存在明显的异常收益率，而澄清公告发布日异常收益率迅速回归至传闻发布前状态。这表明传闻发布前存在信息泄露，澄清公告起到“抑涨止跌”作用，澄清公告政策有效。相比常规事件研究法，本文构造的异常收益率差值法更具普适性。进一步地，本文还分析了澄清态度、信息披露声誉和停牌策略对澄清公告效果的影响，发现强势的澄清态度和良好的信息披露声誉对澄清效果具正向作用，企业的停牌策略亦具正向作用。

关键词：公司传闻;澄清公告;澄清态度;信息披露声誉;停牌策略

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2021）06-0102-12

作者简介：陈开军（1980-），男，甘肃武威人，西北师范大学经济学院副教授，经济学博士，研究方向：公司金融与资本市场;杨倜龙（1994-），本文通讯作者，男，甘肃通渭人，西北师范大学经济学院硕士研究生，研究方向：公司金融与资本市场。

基金项目：国家社科基金一般项目，项目编号：17BJL106;甘肃省高校民族信息电子商务重点实验室资助研究项目，项目编号：2018-3;甘肃省社科规划项目，项目编号：14YB032。

一、引言

传闻指“未被证实的非官方消息”[1]，源于股票市场的信息不对称，现代媒体的快速发展为其传播提供了沃壤。……