景峰医药：资金链紧绷

薛宇

近年来，因主要产品受到政策影响，景峰医药（000908.SZ）业绩大幅下滑，2019年发生巨额亏损。2020年前三季度，在非经常性收益的帮助下，公司由亏转盈，研发资本化及固定资产延迟转固对提振业绩也有不小的助力，公司“真实”业绩堪忧。2019年，公司虽然计提了较高的商誉减值准备，但收购资产业绩继续大幅下滑，公司商誉仍有较大减值风险。

实际上，景峰医药将其最具“前景”的子公司股权转让，实乃缓解资金压力的无奈之举。公司新产品上市后销售放量尚需时日，未来仍面临较大的流动性压力。

业绩含金量低

2020年前三季度，景峰医药营业收入为9.36亿元，同比下降9.35%;净利润7582万元，同比大增153.04%。

景峰医药大幅增加的利润主要来自于子公司股权转让，公司扣除非经常性损益后的净利润实际为亏损，金额为1.52亿元。

2020年5月，上市公司将间接持有的海门慧聚药业有限公司（下称“海门慧聚”）43.01%股权作价3.2亿元转让，相应确认了2.05亿元的投资收益。2020年10月，公司将持有的海门慧聚剩余20%股权全部转让，作价1.6亿元，由此公司全年利润将进一步增加。

由以上可知，景峰医药主业盈利能力较差，而其“实际”业绩更是存在较大“水分”。

2020年前三季度，景峰医药销售费用相对于营业收入的降幅较大，变化幅度分别为-34.07%、-9.35%，公司前三季度销售费用率仅为37.49%，上年同期达到51.55%。值得注意的是，2019年，公司巨额亏损8.83亿元，同时销售费用迅速增加，其中第四季度增长最快：2019年的四个季度，公司销售费用率分别为37.66%、25.94%、92.84%、120.27%，2019年第三、四季度销售费用率远高于其他季度。

为何出现上述变化？一个合理的解释或许是，在铁定亏损的情况下，景峰医药可能存在2019年尤其是下半年确认较高销售费用进行财务“大洗澡”、此后年份确认较少销售费用的“盈余管理”行为。

景峰医药相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，2019年营销模式和体系改革导致了销售费用增加，尤其是市场推广服务费增速较高，对净利润产生较大影响。

此外，景峰医药还存在在建工程延迟转固的情况。2020年中报显示，景峰医药在建工程余额2.85亿元，其中营销网络及信息化建设项目、上海总部办公楼、小容量注射液生产线建设项目、国际化冻干及配套项目的工程进度分别为99.90%、95.23%、99%、90%，相比前两年并无明显变化，但仍然挂在在建工程科目，没有转为固定资产，涉嫌虚增利润。

上述项目2020年中期账面余额为2.31亿元，假设按10年直线法计提折旧、残值为零，折合每年折旧费用2306万元。扣除所得税影响，转为固定资产每推迟一个季度，将增加景峰医药单季净利润432万元，增加全年利润1730万元。

景峰医药相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，公司是严格按照《企业会计准则》中固定资产的确认原则进行固定资产的转账确认。

此外，景峰医药研发投入资本化金额及占净利润比例较高。2017年，公司研发投入1.84亿元，资本化金额9003万元，占比为48.98%，2018年分别为2.44亿元、9503万元、占比38.93%，2019年分别为2.15亿元、6534万元、占比30.39%。

2017-2019年，公司研发投入资本化金额占净利润的比重分别为55.54%、50.87%、-7.4%（2019年巨亏导致）。

奇怪的是，景峰医药的开发支出不断积累，2020年三季度末账面余额达到2.47亿元，但巨额的开发支出长期挂账，转入无形资产的金额却十分有限。

2019年，公司研发费用由上年的1.56亿元增至1.91亿元，主要原因即为公司部分研发项目暂停导致开发支出费用化。公司现有在研项目长期不转为无形资产，是否意味着这种风险同样存在？

资金紧张

实际上，景峰医药出售海门慧聚恐属无奈之举。相关信息显示，海门慧聚主要提供原料药定制研發生产服务，其中已有十余个处于临床后期或者处于等待批准上市的创新药项目。2017-2019年，海门慧聚营业收入分别为1.85亿元、2.16亿元、3.04亿元，净利润分别为4410万元、5422万元、4499万元;2020年1-4月营收和净利润分别为1.05亿元、2747万元。

海门慧聚一直以来业绩表现尚可，且其多个在研创新药项目曙光在望，公司此时选择出售所持全部股权，主要原因在于公司目前资金链已经十分紧张。

上述负责人对《证券市场周刊》记者表示，出售海门慧聚股权是为进一步整合资源、优化资产配置、提供资产使用效率、有效盘活资产。

2020年三季度末，景峰医药的短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券余额分别为9.05亿元、1.83亿元、3.88亿元，有息负债合计14.76亿元，短期有息负债合计10.88亿元，而货币资金只有2.74亿元，不仅不能覆盖有息负债总额，就连短期有息负债也无法覆盖，短期偿债压力巨大。

景峰医药资金链紧绷背后的原因，一方面在于公司借壳上市以来斥巨资并购（累计达10.24亿元），但收购标的后期业绩明显下滑;更重要原因为公司现有产品所面临客观环境已发生重大不利变化，“造血”能力变弱，“失血”增多。

2014年，景峰制药借壳天一科技成功上市，公司证券名称改为“景峰医药”。评估报告显示，景峰制药（合并报表口径）2014-2016年扣非归母净利润预测值分别为2.09亿元、2.81亿元、3.57亿元。

2014-2016年，景峰制药实际净利润分别为2.41亿元、3.29亿元、3.79亿元，完成率为115.02%、117.07%、106.05%，三年累计完成率为111.92%，顺利完成业绩承诺。

然而承诺期一过，景峰医药马上发生业绩变脸。2017-2019年，在收购标的还能为公司提供一定利润的情况下，景峰医药扣非净利润分别为1.41亿元、1.66亿元、-9.75亿元（剔除商誉减值后为-6.7亿元），同比分别变化-55.21%、18.02%、-686.14%。公司业绩变脸发生的时点是否过于巧合？

2019年，公司主要产品受到医保控费、重点监控、辅助用药等政策影响，在等级医院销售大幅下滑。2019年，景峰医药营业收入仅13.44亿元，同比下降48.02%。虽然近几年公司进行渠道下沉，但销售费用相应增加，公司经营业绩短期内难有较大改善。

景峰医药业绩增长的新动力将来自于新产品。目前公司在研品种尚处于临床阶段或临床早期，其医用透明质酸钠凝胶虽已获生产行政许可，但景峰医药是后来者，昊海生科（688366.SH）、华熙生物（688363.SH）等在相关领域早已布局，競争优势显著，景峰医药依然前景难料。

商誉恐再减值

借壳上市以来，景峰医药收购所花费金额累计达到10.24亿元，但2019年，公司计提了3.05亿元的商誉减值准备，目前账面商誉仍然存在减值风险。

截至2020年9月30日，景峰医药账面商誉总共有3.87亿元，占总资产的比例为9.72%。根据2020年半年报，贵州景诚、大连德泽、云南联顿、海南锦瑞的商誉账面余额为1.66亿元、1.34亿元、7348万元、5001万元。

2019年上半年，大连德泽净利润为919万元，2020年上半年亏损5476万元，业绩继续大幅下滑，亏损可能进一步扩大。对于其他标的，公司并未披露其业绩情况。但是，公司2020年上半年净利润为5835万元（合并报表口径），由于对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况需要披露，可知贵州景诚的净利润不超过584万元，然而上年同期为2954万元，业绩继续下滑。

据2019年度商誉减值测试报告，预测期间（2020-2024年），大连德泽预测净利润为549万元，贵州景诚净利润为3425万元，很显然上述标的实际业绩与此相差较大，标的全年净利润若想达到上述预测水平仍然存在较大难度，相应商誉有减值之忧。

业绩下滑之际，景峰医药的控股股东及其一致行动人、公司高管频频减持，截至目前减持金额总计达5712万元。

根据1月14日公告，公司控股股东目前还有379万股未减持。作为最了解上市公司经营状况的主体，控股股东及公司高管的减持行为需要引起警惕。

上述负责人表示，公司严格执行了商誉减值相关的会计政策，股东减持不会导致公司控制权发生变更，也不会对公司治理及持续经营产生影响。