积极探索金融、科技与产业互动，推动科技创新，提升产业竞争力

沈梦菲

我国是全球第二大经济体、世界生产加工中心，在全球供应链中占据举足轻重的地位。目前，我国已经进入新发展阶段，正在从“中国制造”向“中国创造”转型，依靠科技进步带来的全要素生产率提升，将为我国经济创造新的增长速度与发展质量，也将为投资者带来新的投资机遇。

目前，国内资本市场对科技创新的支持仍有较大提升空间。一方面，A股市场与发达市场特别是美国市场在科技创新板块存在差距。2020年末，A股市场上市公司中，科技和医药板块市值占比为24.5%;与之对比，标普500指数中的科技和医药板块市值占比达到47.6%，是A股的两倍左右[ 注：除非特别说明，本文数据均根据Wind等信息系统整理，数据截止日期为2020年12月31日。]。另一方面，随着资本市场改革的深化，资本市场对实体科技创新企业的支持力度明显增加，资源优化配置作用进一步提升。據统计，自科创板成立以来至2020年末，累计有215家公司上市，完成3050亿元的首发募资，存量市值达到3.49万亿元，占全部A股总市值的4.13%，预计比重将继续快速增加。科创板中的科技和医药板块市值占比超过75%，远高于主板，极大支持了中国新经济公司的发展。创业板注册制改革取得突破性进展，发行数量和募资规模都有较大幅度的增长。有理由相信，我国具有显著的制度优势、雄厚的物质基础、广阔的市场空间，发展韧性强大，社会大局稳定等诸多优势和条件，随着资本市场改革的进一步深化发展，一定能再培育出一大批新的科技巨头。

一、准确理解和把握科技创新企业成长的规律，从适应科技创新企业成长过程中的融资需求出发，增加长期资本配置比例，创新长期资本投资科技企业的工具

科技创新企业成长的规律极其复杂，本文仅从科技龙头企业及其产业链上的中小企业成长过程中对融资需求的规律作简要分析。

（一）世界科技龙头企业在资本开支、研发费用及融资模式方面的特征

1.处于成长初期且行业渗透率低的企业研发支出比例高，倾向于股权而非债权融资

这类企业以特斯拉为代表，过去9年，特斯拉营收复合增速为81%，平均研发支出占营业收入的比例为32.8%。电动汽车作为消费的新品类，过去10年处于产品开发和商业价值被验证阶段，到今天全球新能源车渗透率也仅为2.5%。市场风险和技术风险使得特斯拉难以获得低风险偏好的银行和债券投资机构青睐，股权融资是其主要渠道，上市后特斯拉共进行过8次增发，总计融资规模达66.7亿美元。

2.处于成熟期企业研发支出比例低，信用资质稳定，多采用债权融资

这类企业以苹果为代表，与特斯拉恰好相反，苹果上市之后仅进行过1次增发。特别是金融危机之后，行业地位稳固、信用资质高使得苹果公司充分受益于美国的低息环境，债券融资成为其主要渠道。目前苹果公司存续债券66只，在科技龙头企业中数量最多。

3.企业融资方式也与商业模式有关，需要持续性资本投入的成熟性行业也会不断采取增发募资

企业融资方式与行业生命周期所处阶段相关，但部分行业特定的商业模式也会影响企业的融资行为。

整体而言，不同类型科技企业的研发、资本投入力度差异较大。以台积电、特斯拉等企业为代表，制造业属性较为突出的半导体、智能汽车板块，其研发投入、资本开支相对较大，研发投入主要集中在人力及新技术的攻克，资本开支则与设备制造、土地厂房等相关。

对于终端及硬件科技企业，由于研发投入主要集中在设计环节，因此其费用开支相对半导体、汽车制造而言较低。尤其在制造环节，由于芯片组装等环节通常由配套厂商完成，其资本开支多用于与软件应用相关的服务器及设计工具的采购，资本开支亦相对稳定。

互联网公司，由于商业模式等原因，其研发集中在算法及软件，但由于互联网公司在多个领域的拓展，尤其是云计算等业务的进行，其研发与资本开支在一定程度向硬件倾斜，服务器、部分芯片的研究等也带动其研发及资本投入的增长。

（二）关于科技龙头产业链上的企业融资的特征

通过观察目前A股市值最大的前10家“苹果产业链企业”自上市以来的融资数据，可以发现如下一些规律特征：从融资结构来看，这些企业的直接融资大于间接融资，其中直接融资主要指股权再融资，具体方式一般是定向增发股票或可转债;从募集资金投向看，再融资主要用于新建项目及扩建产能，亦有部分企业用于产业链并购。

以上两方面的统计结果表明，无论科技龙头企业或是科技龙头产业链上的企业，其对资金的需求是巨大的。长期资本应充分把握国家战略新兴产业中蕴含的丰富金融需求，增加满足科技企业融资需求的资金配置，创新融资工具，支持先进制造业的发展，支持制造业在研发、生产、管理、服务变等方面的变革。

二、准确理解和把握科技创新企业成长的规律，从适应我国经济发展阶段变化的主动选择出发，突出长期资本投资重点，开拓长期资本投资科技企业的领域

长期资本要从发挥我国超大规模经济体优势出发提升供给体系的创新力和关联性。我国是人类社会发展史上第一个真正的完全统一的超大型市场，这种广阔的市场和需求，必定能够诞生许多伟大的公司。

广阔的市场和需求，能够支撑科技创新、制造升级的大规模投入，超大市场会带来真正的专业化，专注在一个领域进行探索、创新，就有机会成就非常大的企业。专业化带来真正的高效率，高效率带来持续的创新，持续的创新则将带来全球竞争力。对于长期资本，在产业链领域的投资要突出以下重点：

（一）长期资本要助力大型企业建立并拥有一个完整的供应链体系

拥有完整的供应链体系，是大型企业所必不可缺的组成部分。仍以苹果公司为例，作为国际高端智能手机的标杆企业，苹果公司在供应链管理方面有诸多值得借鉴之处，特别是公司与全球最优质的供应商资源的深度绑定，对于其持续保持领先优势尤为关键，供应商的工艺进步和产品创新也是提升苹果产品竞争力的基础来源。

当下我国企业在完善自身供应链时首先需要考虑的问题是“从无到有”的问题，即在某一环节上如何筛选并培育出一个合格的供应商。这要求大企业在早期进行主动筛选，并且集中力量对单一供应商进行扶植，切实解决其所面临的技术、资金、设备、人才等问题，通过在最短时间内提高供应伙伴的生产能力，进而满足自身的需求。在这一过程中，长期资本要助力大型企业加快建立完整的供应链体系，为大型企业供应链上的中小企业庞大的融资提供便利，加速其成长。

（二）长期资本要协助产业资本利用中国大市场优势，从整个产业的战略层面布局，组建高科技并购基金

据统计，2010年至今以色列并购交易总数达4197例，交易总额达2810亿美元，科技类、跨国类并购占比高。与之相比，我国并购交易虽然规模更大、數量更多，但主要聚焦金融和资源领域，科技类和跨国并购不活跃。

此外，在投资退出渠道上以色列与我国也有显著差异。以色列的天使投资或VC投资，最终通过IPO退出的比例较低，更多情况是被全球范围内的行业顶尖公司并购。这些公司之所以被并购，是因为他们的技术含量非常高。以色列的市场很小，而世界巨头企业面对的是全球市场，拥有非常强的产业链，当这些巨头收购了以色列公司之后，就可以把某一细分领域的技术整合到全球的产业链里，从而发挥重要作用。在这一领域，以色列的经验非常值得我们借鉴。实践中我们要“一企一策”，有针对性的进行投资扶持，这也是发挥我国超大规模经济体优势内在要求的具体体现。

三、准确理解和把握科技创新企业成长的规律，从金融服务实体经济的要求出发，调整长期资本的投资理念和方法，提高长期资本的投资专业性

新发展格局下，长期资本要在培育我国产业核心竞争力方面积极有为，为提升我国产业链效能提供支撑，为此，机构投资者的投资理念、方法都要作相应调整。长期资本投资的考核基准、期限都要作相应变化;长期投资者的机构设置、人才选拔都要与此相适应，以提高长期资本投资的专业性。

长期资本的机构投资者要积极跟踪产业发展趋势，对投资组合的考核期限要从依据资本市场的周期制定，转向积极研究产业发展的周期并以此来制定组合的考核周期，投资组合产品的设计要更加契合国家产业发展的需要。

在投资思路上要实现从股票市场上找好股票到面向实业培养优秀企业的转变，助力大企业由大变强，陪伴中小企业的成长，通过长期的支持分享企业成长的成果。

从根本上看，长期资本必须主动适应我国新发展格局的要求，从关心培育我国产业核心竞争力的角度出发，做好长期战略资产配置和投资工作。