房地产基建投资减速，谁来承接经济恢复动能?

屈宏斌

随着经济活动逐步正常化，对基建和房地产领域政策扶持的必要性已显著降低。可以预计，基建和房地产投资将减速，而承接经济持续增长动能的关键，在于制造业投资和消费的回暖。

居民消费复苏“虽迟但到”。随着收入持续复苏，服务和非必需消费品等滞后领域的复苏将使得消费整体复苏的步伐更加均衡。我们预计，2021年一季度收入水平有望回升至疫情前水平;上半年末，消费有望恢复至疫情前水平。考虑到较低基数，预计社会零售总额2021年同比增速将反弹至12%左右。

出口仍将强劲。由于全球需求复苏可能持续，汇率走强对出口总需求的净影响可控。整体来看，我们判断2021年出口增长仍将保持强劲，全年增速约为7.9%。

投资增长引擎或将由制造业承接。2020年，在财政扶持和宽松的货币政策推动下，房地产和基建投资增速得以迅速反弹。但随着经济活动逐步正常化，进一步刺激这两个行业的必要性明显降低。2021年，随着需求和利润持续改善以及数字化进程加速等结构性转变，制造业投资或将实现进一步回升。

由于一些小型企业仍很难恢复元气，部分减税措施或将在2021年得以延续。如果没有新的减税降费措施，财政收入增速应与前几年一样，跟随GDP增速保持一致。政府一般支出增速也可能会上升至疫情前水平。进入2021年，随着疫情进一步得到控制及劳动力市场逐步复苏，对医疗保健、社会保障和就业的财政支持可能会减少，但在基建相关项目、环境保护和教育方面的一般支出可能会上升至疫情前水平。……