基于风险收益对等的交通基础设施PPP项目定价模型

陈永高

摘 要：交通基础设施项目的需求和政府资金不足的矛盾催生了PPP的引入，定价问题是PPP项目成功的关键因素之一。根据地铁、轻轨、隧道等PPP项目的准经营性特点，通过分析交通基础设施PPP项目产品价格影响因素，研究其价格关键影响因素模型，找出其价格形成机理，构建了基于风险收益对等的定价模型，以期为政府制定合理价格提供科学依据，为项目的成功运作提供科学的保障。

关键词：PPP项目;定价模型;基础设施;风险共担

中图分类号：F512        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）01-0105-03

引言

改革开放以来，随着我国经济的高速发展，城市化水平不断提高。据有关资料统计，2013年中國城市化水平达到53.7%，浙江省城市化水平超过64%，距全国各省区第三位，这与世界发达国家近80%的城市化水平还有一定差距。然而，经济学中的“纳瑟姆”曲线表明，随着城市化水平的不断增加，城市基础设施供给不足与需求快速增长的矛盾将会日益突出。从城市化发展水平来看，当前正处于快速发展阶段，特别是浙江省提出“补齐交通基础设施短板”的要求，浙江省交通基础设施项目的需求量和建设量将不断增加。

未来城市化进程将逐步加快，大部分城市将面临道路拥挤、车辆堵塞、交通秩序混乱的严峻局势。如何解决大城市及特大城市的交通基础设施问题已成为全社会关注的焦点和大众的迫切呼声。为此，浙江省提出了“补齐交通基础设施短板”和“创新交通基础设施投融资体制”的要求，并提出“全力补齐交通基础设施短板”和“积极探索运用PPP等融资模式”的要求，鼓励社会资本参与城市公共交通投资、建设和经营。

一、PPP项目分析

交通基础设施项目的需求和政府资金不足的矛盾催生了PPP融资模式的引入。PPP（Public Private Partnership）模式，即“公私合作制”，指公共部门（Public）与私营机构（Private）形成良好的合作伙伴关系（Partnership）提供公共产品或服务的一种方式。对于大城市及特大城市日益增长的交通基础设施需求。通过PPP模式，联合公共部门和私营机构共同建设，达到共享利益、共担风险的双赢目的。PPP模式内涵如下页图所示。

浙江省近几年出现了PPP项目建设的新高潮，省里陆续发布PPP推荐项目和示范项目，投资总规模达7 072亿元。涉及城市轨道交通、机场、铁路、垃圾和污水处理等领域。从项目的利益相关者角度来看，公众关心的是价格，交通基础设施PPP项目产品或服务的价格必须要得到社会和公众的接受和承受;政府要确保项目开发和运行能符合法律、法规及环境保护、可持续发展等原则;而PPP项目公司关心的是在正常情况下投资者能归还银行贷款和利息，收回股本投资和达到最佳投资收益率并且争取实现与之承担风险相适应的投资回报最大化。定价过高，公众难以承受，影响PPP项目产品或服务的客流量或交通流量，也就直接影响项目的收益;定价过低，虽然流通量增加了，但是PPP项目公司入不敷出，也会导致项目的失败。所以，PPP模式交通基础设施项目的定价原则是：在保证公众利益的同时，还要保证PPP项目公司有合理的收益和适当的风险控制。也就是说，以最低的价格提供交通基础设施服务，同时不能损害项目的生存能力，而且还要鼓励PPP项目公司改善服务、提供新产品和新服务。因此，需要探讨交通基础设施PPP项目的定价模型，从而构建科学的价格模型体系，为政府制定合理价格提供科学依据，平衡私营机构、公众和政府多方的利益，从而有效率地建设运营PPP项目。

二、PPP项目价格影响因素分析

交通基础设施PPP项目的利益相关方主要有政府、私营机构和公众，项目的私营机构作为PPP项目产品的提供者，在项目的投资、建设与运营管理水平及其期望投资回报率等方面影响价格，公众作为PPP项目产品/服务的接收者其承受能力等也是影响其价格的重要因素。由于交通基础设施项目具有外部性，政府应根据地方的财政收入给予项目补贴，政府补贴能力也影响项目的价格。因此，本文将从PPP 项目利益相关者政府、私营机构（投资方、承包商、运营商）和公众的角度分析对价格的影响。

一是政府方因素，即利益分配机制、价格政策、政府补贴或优惠政策、最低交通量保证、汇率变动担保、利率变动担保、通货膨胀担保、环境风险担保;二是私营投资方因素，即科学的财务分析、资本结构合理安排、期望投资回报率、定价建议权、建设项目总投资、财务和融资创新能力、有能力的项目团队、丰富的国际PPP项目管理经验、良好合作伙伴和地方政府良好的关系;三是承包商因素，即设计方案的经济性、施工质量水平、施工技术方案经济性、施工组织的合理性、施工安全与成本管理、材料和设备的合理选用;四是运营商因素，即运营费用及其控制、项目产品服务的质量;五是公众因素，即公众支付能力、公众消费心理、公众出行需求;六是项目与市场因素，即项目优势特招、同类竞争项目、项目的需求量、项目特许经营期、项目所处的不同阶段;七是经济因素，即利率变动、汇率变动、通货膨胀、地区经济发展水平、金融市场的健全程度;八是社会因素，即社会福利保障水平、社会诚信度、公众态度;九是政治因素，即政局稳定程度、监管机制的完善程度、政府的官僚;十是法律因素，即法律体系完备程度、法律法规变化。

三、模型构建

根据风险收益对等定价原理，可以分析交通基础设施PPP项目特许期内现金流的情况。其主要现金流入是票价收入、主营业务外收入，除此之外还有政府给予的补贴;而项目的现金流出主要有建设投入、经营成本、贷款利息、税费等。据此可以给出交通基础设施PPP项目第t年的总收入Bt和总成本Ct：

通过分析可以得出，交通基础设施PPP项目产品价格由四部分构成：第一部分是项目总投资分摊到交通基础设施PPP项目产品的单价;第二部分是项目运营期内的经营成本分摊到PPP项目产品的单价;第三部分是贷款利息分摊到PPP项目产品的单价;第四部分是项目运营期内项目其他收入对PPP项目产品的影响。

结语

对交通基础设施PPP价格影响因素进行系统研究，从项目利益相关方、市场、环境等角度分析包括政府、私营机构、承包与运营商、公众、项目与市场、经济、社会、政治与法律等多方面的影响因素，并从项目的不同阶段对上述影响因素进行综合分析。构建地铁（轻轨）等交通基础设施PPP项目价格影响因素结构方程理论模型，PPP项目价格影响因素的分析为其价格形成机理的研究奠定科学的基础。

定价模型在综合考虑PPP项目影响定价的因素基础上建立的，在现有定价模型研究（以资本资产定价模型确定资本金投资成本，并以此为贴现率）的基础上进一步提出了考虑资本结构、资本金成本和债务资金成本等因素的条件下确定综合资金成本并作为项目贴现率，得出的结果更准确。并通过分析得出，价格由总投资、经营成本、贷款利息等组成，得到交通基础设施PPP项目科学的定价方法，具有一定的理论意义和应用价值。

参考文献：

[1]  赵杨东.交通基础设施建设项目中政府与国有企业PPP合作模式研究[D].西安：长安大学，2016.

[2]  韦海民，贺广学，李轶豪.PPP模式下地下综合管廊项目运营价格调整研究[J].建筑经济，2020，（4）：51-55.