美债收益率狂飙惊魂

廖宗魁

近期全球市场纷纷下挫，美债利率的快速上升成了背锅侠。

近两周，美股有所走弱，标普500指数跌3.5%，估值相对更高的纳斯达克指数跌7%。与此同时，春节之后，A股也出现剧烈的风格切换，高估的抱团股松动，短短几个交易日沪深300指数从高位下跌近10%，创业板指下跌约17%。这一切的罪魁祸首都被指向一处，美债利率的快速上升。

2021年以来，美债利率上行速度加快，10年期美债收益率从0.93%迅速飙升至1.54%，不到两个月的时间里上行超60bp。

市场忧虑的主要逻辑是，伴随着美债利率的上行，美联储货币政策提前转向可能性升温，这对高估的市场和板块不利。

但回顾美债利率的历史，美债利率的上行并不意味着美股承压，美债利率下行反而经常带来美股的调整，两者之间并没有稳定的关系。对于短期市场的上涨和下跌，人们总喜欢找一些似是而非的关系，就像看到太陽升起了，我们联想到是由于公鸡打鸣的原因。美债利率就成为了那只背锅的公鸡。

实质上，不论是美债利率，还是美联储的政策，很大程度上都是美国经济运行周期的被动变量，而判别出美国经济所处的周期，才是思考美股运行的最核心变量，A股也是类似的特征。

近期不管是美股，还是A股的调整，主要是一部分行业龙头（消费和科技）抱团后的估值较高。2021年上半年，疫情恢复带动顺周期盈利高增长是较为确定的，盈利才是真正的核心主线，市场借机调整重新布局变得理所当然。

美债利率的“总统效应”