泰格医药的资本迷魂记

丁景芝

A+H股两地上市的临床CRO龙头泰格医药（300347.SZ;3347.HK），自2020年以来迎来了它的高光时刻。

截至2021年1月25日，股价再创历史新高，达到193.2元/股，市值接近1700亿元。自2020年初，泰格医药上涨218%，动态市盈率超过100倍。

而1月26日，瑞银上调泰格医药（3347.HK）目标价至268港元，上一次设定目标价还是149港元，上调幅度79.9%。

无独有偶，花旗1月20日的研究报告指，予泰格医药“买入”评级，目标价226港元。推荐原因则是认为公司改善其技术平台和临床数据库，以提高其分析效率，并进行战略性收购和投资，以获取协同效应，提高盈利能力。

一般来看，医药投资类上市公司的估值必定低于医药创新企业，比如大力进行医药投资并购的复星医药（600196.SH）的估值仅为34倍左右，而同期从事创新药研发的恒瑞医药（600276.SH）估值已逾百倍。为何这一逻辑在泰格医药身上并不奏效，反而投资并购成为其加分项呢？

花旗和瑞银都建议买买买，且目标价较现价涨幅颇大，泰格医药究竟给这些海外大资本吃了什么迷魂药？

主业迎来大机遇

首先来看，泰格医药的主业是临床阶段的CRO（药物研发外包服务）。从新药研发的各个阶段来看，临床阶段需要招募大量受试者，通常耗费的时间以及花费资金占比最大，根据PhRMA的统计数据，临床阶段在新药研发费用占比合计为60.8%，是CRO最大的一块“蛋糕”。

临床CRO赛道本身处于高速发展中，尤其是中国市场，2015-2019年，中国临床CRO市场复合增长率为29.3%。弗若斯特沙利文报告，预计到2024年，中国临床CRO的规模将达到321亿美元，复合增长率预计达到30%。……