模糊性程度和模糊性厌恶对中国股市的影响研究

彭 晨

(上海市第三女子中学，上海 200050)

一、引言

20世纪60年代，Ellsberg提出，除了风险还有一种不确定性会影响个人的决策。国外研究表明，模糊性会对资本市场参与程度、投资组合决策、风险偏好和资本市场定价产生影响(Epstein，2010)。有学者发现，2008年的全球金融危机诱因之一，就是模糊性指标(Guidolin等，2013；Guidolin等，2014)，由此可见，模糊性在资本市场中扮演着重要的角色。

二、数据采集

本研究的样本期为2015年8月至2020年7月，研究所用的数据包括南方中证500ETF的买入价、卖出价和交易量，中证500的收盘价，企业债十年到期收益率、十年到期收益率与国债1个月到期收益率。数据均来源于Wind和Bloomberg，频率为日频。

南方中证500ETF的买入价和卖出价用于计算模糊性指标，计算公式如下：

与王娅辉(2019)相似，本文对上述模糊性指标进行了残差处理，即用中证500ETF的交易量(解释变量)与模糊性指标(被解释变量)进行线性回归，发现交易量在1%的水平上显著，因此，本文使用了该线性回归的残差作为模糊性指标进行进一步分析。

中证500的收盘价用于计算中证500指数的回报率，计算公式如下：

表1 统计信息汇总

接着，本文又以一年为窗口，滚动计算了中证500回报率的标准差，作为其历史波动率进行后续分析。本文将国债十年到期收益率和国债一个月到期收益率之差作为期限利差(Term)，企业债十年到期收益率和国债十年到期收益率之差为违约利差(Default)。表1展示了所有变量的统计信息。

三、方法论

为了研究模糊性对中国股市的影响，本文先用模糊性指标(AM)分别与中证500回报率、中证500波动率、期限利差(Term)和违约利差(Default)做了线性回归，来研究模糊性指标与上述变量的相关性。……