高管变更与股价同步性

蒋婷 蒋灵芝 中央财经大学

一、引言

高管变更则为厘清高管对信息披露管理，提供了便利。根据传统委托代理理论，高管在发生更替前后有隐瞒消息的动机，以实现自己利益的最大化，从而有损上市公司股东的利益，中国上市公司中国企仍占较大比例，国企较私企具有高管准政府官员性质（周黎安，2007），因此国企高管的任命、评估、激励方式都与私企高管有着巨大差异；并且很大程度受非经济因素影响。因此有必要区分企业性质作进一步研究。

本文研究了不同性质公司、不同职位的高管在发生更替时，对公司特质信息披露的影响。本文的具体贡献在：（1）不同于以往文献中采用财务指标计算盈余管理等方法，本文从股票市场着手，构造股价同步性指标用以衡量上市公司的特质信息披露状况。（2）本文区分了高管变更前及变更后对股价同步性的影响（3）本文区分了企业性质，立足于中国特有的制度背景，进一步深化该领域的研究。

本文余下部分结构安排如下：第二部分为文献回顾并提出研究假设，第三部分阐述本文使用的样本和研究方法，第四部分展示实证研究结果，第五部分总结研究结论与研究意义。

二、文献综述

Roll（1988）发现公司股票收益率中，能被市场收益率和行业收益率解释的只占其中一小部分。并认为不能被市场和行业收益率所解释个股波动由“公司特质性信息和与其他信息无关的偶发狂热因素”导致的。由此，引申出“信息效率观”和“非理性因素观”两大理论，并被后继学者广泛地用于股价同步性的解释。……