人民币汇率波动与跨境资本流动的动态关系研究
——基于DCC-GARCH模型

黄绍进 姚林华 韦晓霞

（中国人民银行百色市中心支行，广西 百色 533000）

一、引言

在开放经济条件下，汇率作为两种货币的兑换价格，是宏观经济中处于核心地位的经济变量。汇率水平直接影响到国家的经济增长、通货膨胀、经济结构变动以及人民福祉。人民币汇率形成机制改革过程中可能会引起跨境资本的流入和流出。跨境资本的流入是一把双刃剑，一方面可以为我国的经济建设提供资金支持和经验指导，另一方面又会对我国的汇率和资本市场造成冲击。习近平总书记在第五次全国金融工作会议上强调，防范化解系统性金融风险是金融工作的永恒主题；在中央财经委员会第一次会议上指出，防范化解金融风险，事关国家安全、发展全局、人民财产安全，是实现高质量发展必须跨越的重大关口；中国共产党的十九大把防范化解重大风险列为三大攻坚战之首。自我国加入WTO 以来，人民币汇率经历从固定汇率向浮动汇率转轨的汇率升值和贬值过程，2000～2013 年，人民币兑美元名义汇率累计升值36%，同期跨境资本在波动中实现了多年的小幅净流入，但自2014 年下半年人民币兑美元单边升值趋势发生逆转后，中国的跨境资本短期内持续大规模净流出，已经超过2000～2013 年跨境资本净流入总和（钟永红和王雪婷，2019）。人民币汇率的波动幅度扩大引发的短期跨境资本流动的大额异常波动不仅对国内金融稳定形成挑战，也对其他市场和经济改革造成压力（乔兆颖和杨小亮，2015）。……