半强制分红、企业寿命周期与现金股利

丁欢

摘要：分红是投资人赚取合理报酬的重要途径，现金股利发放的持续性和发放水平更是股票市场健康稳定发展的重要标尺。本文选取了沪深交易所A股上市公司2000-2018年的数据，将公司寿命周期划分为成长期、成熟期、衰退期，并构建模型研究不同寿命周期企业分红意愿、分红持续性及分红水平的特征。研究结果表明：分红意愿及持续性不具有生命周期特征，股利支付水平符合生命周期理論。此外，本文采用分组描述性统计发现：在半强制分红政策颁布之前，成长期和成熟期企业的分红意愿和分红持续性不适用生命周期论，而不合理性在政策颁布后得到改善;分红水平在政策前后均适用生命周期假设。

关键词：寿命周期  现金股利  半强制分红政策

一、引言

企业的融资和利润分配是两大关键财务决策，而现金股利既关乎企业内源融资问题，又是企业利润分配的重要一环。从20世纪50至60年代开始，一部分外国学者针对股利政策的生命周期特征展开了零散的研究。Dhrymes和Kurz（1967）的研究发现成熟行业的分红水平高于新兴产业。Gul et al.（1999）研究发现企业的分红水平与成长机会负相关。Fama和French（2001）、DeAngelo et al.（2006）的两篇文章开始清晰地从寿命周期角度对现金股利的阶段特点进行解释，他们的研究发现企业成长性越高，支付现金股利的可能性越大。从2001年开始，监管机构发布了一系列将上市企业的再融资资格与分红水平挂钩的“半强制分红政策”。2008年的《决定》明确规定现金形式分发股利不得少于近三年年均可分配利润的百分之三十。……