股指期货交易限制对50ETF期权市场效率影响探究

袁康洪

摘要：2015年8月起，股指期货的交易受到了不同程度的限制，使得众多期权投资策略变得无法执行。股指期货的交易限制是否会影响上证50ETF期权的市场效率，成为了一个值得探究的问题。本文通过选取2015年50ETF期权上市起至2019年底的1分钟高频数据，筛选出流动性较好的期权合约，计算50ETF期权的盒式价差作为期权市场效率评价指标。并根据股指期货交易限制程度对这四年多的时间进行分组，计算交易限制对50ETF期权市场效率的影响情况，发现50ETF期权的市场效率在2017年降低股指期货交易限制后有显著提升，但在2019年降低限制后变化并不明显。期权市场效率还与期权成交量正相关，与基础资产短期波动率、期权合约剩余期限等负相关。

关键词：上证50ETF期权   股指期货   盒式价差

一、引言

2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所挂牌上市，为中国大陆首个场内期权，其标的物为华夏上证50交易型开放式指数基金（上证50ETF）。当年4月16日，上证50股指期货与中证500股指期货同时在中国金融期货交易所上市。这些金融产品的上市丰富了投资者的对冲、投机与套利手段，更好满足了投资者风险管理的需求，使得专业投资策略更加多样化。上证50股指期货的合约月份与50ETF期权完全匹配，且到期日只相差3个交易日，是期权套利组合中不可或缺的一部分，有助于提升50ETF期权市场效率。

然而，随着6月至8月绝大多数股票产生较大回撤，针对股指期货的交易限制被逐步加强。在这种情况下，十分严格的开仓限额与较高的保证金资金占用成本都对做空股指带来了较大不便。……