疫情冲击下的另类投资管理公司之管理杠杆与净资产回报率

杜丽虹

另类投资管理公司大多奉行轻资本管理模式，通过管理杠杆放大管理半径和股东回报率。什么是另类投资管理公司的管理杠杆？狭义的管理杠杆是指另类投资基金的募集资金总额与GP的出资额之比。不过，除了GP出资，另类投资管理公司自有资金的另外一个重要用途就是作为种子资本通过并购、参股、合资以及内部培养等方式来孵化新业务线或新产品线，相应的，管理资产总额与管理公司的本金投资总额之比就是广义的管理杠杆。

即，另类投资管理公司的本金投资主要表现在两方面：第一是作为GP出资绑定GP与LP的利益一致，以防止管理人的道德风险，获取LP的信任;第二是作为种子资本，孵化新业务线或新产品线，为未来推出新基金或新的证券化平台做准备。但无论是哪种作用，本金投资的核心目的都是为了撬动更高的管理杠杆，放大管理收益。

图：黑石的盈利能力

截至2019年底，黑石的管理資产总额达到5711亿美元，但其作为GP在旗下基金中的总承诺出资额仅为84.09亿美元，不到管理资产总额的2%，其中还有38.10亿美元待缴，即，黑石凭借自身的管理能力，以不到2%的自有资本撬动了数十倍于自有资本的第三方资本，从而显著放大了管理团队的能力平台。在种子资本方面，黑石的“种子资本”投入以并购为主，并购活动形成了黑石报表上约19亿美元的商誉资产，它也构成黑石本金投资的重要组成部分。截至2019年底，黑石的本金投资总额达到68亿美元（包括47亿美元的直接投资和19亿美元的并购商誉），相对于其5711亿美元的管理资产总额，真实的管理杠杆率达到84倍。……