方大炭素：碳中和驱动 行业迎拐点

周少鹏

市场方面，近期核心资产调整，被压制多时的中小盘股似乎多了些许机会。申万宏源日前出了篇深度报告，认为过去小盘股风格弱化，根源确实是自身基本面出现了较大瑕疵，逆境反转故事不再诱人，然而站在2021年，小盘股基本面正走出泥沼。

1）金融去杠杆的冲击已经逆转。2020年疫情之后，小盘股筹资净现金流大幅改善。复盘历史，历次筹资净现金流大幅改善都见证了小盘股高弹性，背后是金融资源向小盘股迁移，帮助有意愿做大的小企业脱颖而出。

2）业绩爆雷可能已经告一段落。2020H1小盘股计提商誉减值首度转负，减值压力已经显著降低。保守估计，假设2021年经济过热背景下小盘股收入环比、毛利率、资产周转率温和修复，资产减值压力仅回归2018年水平。那么小盘股2020Q3已经宣告迈出ROE修复第一步，2021年全年持续改善至0附近，2022年修复至历史正常水平。

3）供给侧改革退坡，A股阶级固化问题改善。行业集中度提升应是长期且缓慢的，2016年之后的龙头们肉眼可见的崛起是供给侧改革助推的结果。伴随供给侧改革退坡，2019年以来我们已经看到小盘股长成中盘股的概率提升，金字塔顶端之下依然激荡。

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4）源头活水改善小盘质地+新股的可投资性不断上升。相比中盘股、大盘股，小盘股近10年一直在不断进行“年轻化”的迭代。同时，近5年上市的新股业绩砸坑现象明显减少，股价消化所需时间少于此前的新股。注册制短期冲击存量“壳资源”小票，长期来看利好小盘股不断优化，提高选股胜率。

他们建议两条选股思路：1）“三高模型”提前识别能扩张的小盘股。“更高的筹资现金净流入率、投资现金流出率、销售费用增速改善幅度”是扩张小盘股的特性。

2）挖掘强基本面消化估值能力的次新股。针对2019年以及之前上市的股票，选取股价基本消化到位、高成长性、动态估值有安全垫的小盘股。

              每期金股：方大炭素

方大炭素（600516）主要从事石墨及炭素制品的生产与销售。它曾是2017年市场熟知的大妖股，当时主要是因为供给侧改革下石墨电极销量和价格暴涨。经过3年多的股价调整，当前时点看，公司的主要逻辑则与碳中和政策挂钩：在碳中和驱动下，电炉钢占比持续提升会成为行业新趋势，利好公司石墨电极销售和价格提升。

从资金层面看，三股势力近期接连高位大幅加仓，也许不是简单的短线博弈。

电炉钢占比有望提升

从行业的角度看，钢铁是国内碳排放最大的工业细分领域，占比约为18%。在碳中和目标驱动下，钢铁行业碳减排势在必行。

根据国际钢协的相关研究，钢铁行业存在6大主要的减碳路径，采用电弧炉炼钢是节约碳排放和优化原材料结构较为容易的方式。因为从生产流程来看，钢铁主要分为长流程和短流程两种工艺，短流程原材料为废钢，核心设备为电弧炉，长流程采用铁矿石为原料，核心设备为高炉。相比长流程，短流程的制作工艺所需能耗和排碳量都很低，根据国泰君安的数据，电炉现在和高炉的单吨碳排放比例应该在0.5：1.9的水平。

因此，在碳中和的背景下，钢铁行业的整个生产结构会发生重大变化，电炉钢的占比会持续上升。现在国内的电炉钢产量约为10%，发达国家都在40%-50%，全球电炉钢的平均占比也都在20%以上。未来有很大的增长空间。国泰君安预计市场空间应该在一倍以上。

电弧炉在冶炼中要消耗大量石墨电极，电炉炼钢提升也间接刺激石墨电极的需求。从行业竞争看，2019年方大炭素拥有炭素制品综合产能23万吨，其中石墨电极高达19万吨，产能国内第一，市占率接近3成。而且，方大碳素还上游掌握了最核心的针状焦生产技术，核心原材料自给率高达70%，在成本上还有优势，受益会更明显。

石墨电极价格春节前完全处于整个周期底部，春节后小幅上涨至1500元左右，3月17日价格突然暴涨至1700元附近，价格已经开始上涨。

多方资金密集加持

有政策加持，行业逻辑顺，市场地位和竞争优势也在，这些因素让公司获得资金青睐。梳理今年的资金流向，有三股资金蠢蠢欲动：

第一股是外资。开年持股数量只有7200多万股，截止3月17日，达到3.07亿股。绝大部分的增持是從3月才开始的，3月1日持股数量只有9800多万股，短短两周增持了2.2亿股十来个亿，持股占流通股比例从2.5%飙到8%。

第二股是实控人的增持。公司实际控制人方威拟以不超过1亿元自有资金增持公司股票，2月23日，实控人已完成首笔增持687.22万股，后续增持将在未来6个月内展开，本次增持不设价格区间。

第三股是两融资金。融资盘持仓规模年初是14.7亿元，年前最高到了18亿以上，春节前后出现过一波下降，但在3月5号大跌之后，融资盘便迅速从14.9亿元加仓至16.1亿元。此前公司的股价涨幅已经超过50%，获利盘丰厚，风险积聚，而两融是场内风险资金，股价稍微调整5、6个点就获得风险资金加仓，让人浮想翩翩。

纵观3月以来，截止17日，方大碳素的股价大致只是在8-9.5元的区间波动。

最近三天公司股价涨幅接近20%，中长线逻辑再好，投资者也要注意短线风险。

图：2021年以来北向资金持有公司股份变动情况