轮胎行业专题研究：周期属性弱化，品牌渠道为王，龙头进击全球

1 周期属性弱化：行业格局优化，龙头企业传导成本能力有望加强

（1）周期属性：天胶和合成胶占成本比重较高

轮胎营业成本中，原材料成本通常占8成左右，而天然橡胶和合成橡胶是原材料成本的重要构成，一般占到原材料成本的约50%。半钢胎中天然橡胶和合成橡胶成本合计可占到原材料成本的48%，而全钢胎中天胶橡胶和合成橡胶合计可占到 原材料成本的47%。

（2）天胶橡胶和合成橡胶价格走势呈趋同性

天然橡胶和合成橡胶价格走势呈同步。由于天然橡胶与丁苯橡胶等合成橡胶之间具有一定的可替代性，因此我们看到天胶和合成 胶历史价格走势呈现出较强的趋同性。所以，我们下文都将以天然橡胶价格为锚，以此复盘和探究原材料橡胶的价格波动对轮胎 企业盈利能力的影响。

（3）2008年起至今的天胶价格波动可分为五个阶段

我们将2008年起至今的天然橡胶价格波动分为五个阶段。1）2008～2009：经济危机到复苏，价格触底反弹；2）2010～2011： 通胀显现，价格巨幅震荡；3）2012～2015：前期高价刺激大量供给，而经济低速运行，供需失衡下价格逐步下跌；4）2016～2017：橡胶价格因泰国减产等供给端影响低位快速上涨、随后供给恢复后快速回落；5）2018-至今：价格底部持续徘徊，疫情 加速探底，近期有所反弹。

（4）趋势：行业格局持续优化有望提升龙头定价权

行业格局持续优化有望提升龙头定价权，加强成本传导能力。随着政策端和市场端持续的压力传导，国内轮胎格局持续优化，有 望加强对原材料涨价力度的传导。……