年报和一季报业绩高增却“杀估值”绩优医药股或在重构“长期机遇”

齐永超

在鼠年牛气冲天、进入牛年却跟着大势跌入“技术性熊市”的医药股，正在分化的路上越走越远。综合2020年报和今年一季报来看，医药股业績喜人的趋势在持续，不同之处在于去年“疫情受损”医药股迎来更强势的业绩表现。

那么在当前的市场环境和医药股表现下，是否该加仓医药股？接受《红周刊》记者采访的职业投资人认为，医药是一条长期的黄金赛道，医药公司的业绩增长持续性和估值水平应是投资者作出决策的核心因素。

医药股一季度业绩高增是“定局”“业绩行情”可期

据《红周刊》记者统计，截至3月4日，两市有逾百家医药公司发布了2020年度的经营业绩快报，有近7成医药公司实现业绩增长。高增长数量占已披露总量的50%，其中，净利增幅在100%以上的有17家，如康华生物、华大基因、乐心医疗、以岭药业、亚太药业、精华制药等;净利增幅在30%～100%的有33家，如美迪西、振东制药、三鑫医疗等。另外，从净利增加角度来看，实现归母净利润超过10亿元的医药公司有9家，如智飞生物、达安基因、片仔癀等。（见表1）

表1 2020年业绩快报实现净利居前的医药股（部分）

在医药股整体表现可喜的同时，《红周刊》记者还注意到，在疫情有效控制过程中，医药行业整体业绩呈现逐季改善趋势。据Wind数据显示，以2020年10月～12月披露的数据来看，医药制造业利润总额累计同比增速分别达到了8.70%、11.90%与12.80%，相较于此前显著提速。（见图1）另外，2020年医药制造业利润总额超过了3500亿元，而该“成绩”也同时创出近十年新高。

图1 2019年以来医药制造业利润总额累计增速

数据来源：Wind

那么这种行业性复苏会否持续？对此，悟空投资投研副总裁江敬文在接受《红周刊》记者采访时表示，“从医药制造业相关数据可以看到，2020年四季度医药行业整体业绩增长出现进一步提速，整体医药行业在‘疫情后时期出现了较快的恢复性增长。整体来看，在当前阶段，医药仍旧处在一个快速发展的景气周期当中。”

江敬文的判断实际和部分医药公司披露的今年一季报业绩预告相吻合。目前，两市已有多家医药公司发布了一季度的业绩预告，且均为预喜，如乐心医疗一季度业绩预增150%～180%，乐普医疗预增30%～60%，三鑫医疗预增105.87%～147.05%。

但需要注意的是，医药板块今年一季度业绩高增和去年一季度业绩基数整体偏低有关。（见图2）“在去年业绩低基数以及部分公司继续因疫情受益等因素的影响下，医药板块今年的一季度业绩大概率将表现优异，在一季报窗口期，会有更多的医药股实现业绩超预期表现。”江敬文解释说。

图2 2011年～2020年医药股第一季度业绩增速（%）

数据来源：Wind

森瑞投资董事长林存也向记者表示，“除抗疫类的医药公司，大部分的医药医疗公司在去年的疫情过程中均不同程度受损，当前来看，企业都已正常复工复产，医院等医疗场所正常运营，相比去年，我认为大部分医药标的一季度的业绩会有大幅的增加，CXO、创新医药股的‘业绩行情值得期待。”

医药股杀估值创造新安全边际高成长属性决定了其高估值水平

尽管业绩高增，但市场却在杀估值。开年以来，包括绩优医药股在内纷纷开启“大跌模式”。据申万医药生物行业指数显示，截至3月4日收盘，春节以来该指数跌幅已达13%，而累计跌幅在20%以上的医药股则超过20只，如通策医疗、爱美客、欧普康视、爱尔眼科、片仔癀、泰格医药等。

林存认为，“医药股的回调，是对其前期涨幅过快后的一次修正，如果从历史周期来看，医药板块的短期回调并不会影响长期的强势表现。比如，很多优秀的医药公司在2015年股灾大幅回撤后，受益业绩的高速增长，股价在随后数年里均屡屡创出了新高。”

江敬文指出，“医药股短期分化很大程度上受到资金面、技术面影响，但这并不会改变医药行业依然处在较高景气度的逻辑。以未来一个更长期的视角来看，我认为受益老龄化和新技术驱动，以及国家医保基金、商业健康险等支付占比逐步提升，医药的产业规模会进一步扩大。”

林存进一步向记者表示，“医药行业的长期逻辑就是中国14亿人口的庞大医疗需求，同时叠加消费升级需求。医药医疗还兼具消费属性和科技属性，行业没有明显的天花板。”

目前，申万医药板块估值已由年初的66倍下降至55倍，处在近十年最高估值的70%分位。另外，部分医药公司估值已由年初的超百倍，降至百倍以下。对此，林存表示，“长期来看，医药公司的业绩增长和估值是决定其未来长期趋势的核心因素，经过此轮快速调整，我认为部分优质公司的估值水平已逐渐回到合理的水平范围内。”他同时表示，“当前，我认为配置医药龙头品种以后若干年的回报率，将会大幅超越房地产等其他投资。”

外资配置医药股处在高位水平未来仍存提升空间

从外资的角度来看，作为A股中的“大市值”行业，医药长期以来均是外资的重仓配置领域。以截至3月3日的数据测算，陆股通持仓医药板块的总市值接近3000亿元，整体处于历史高位水平。另据去年三季度上市公司披露的持仓数据显示，陆股通持仓医药市值为2400亿元，是其仅次于食品饮料的第二大重仓行业。

目前，陆股通持仓市值超过50亿元的公司约90家，其中医药股最多，达到10家，持仓恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、云南白药均在百亿以上。另外，《红周刊》记者注意到，春节以来，虽然医药行情走低，仍有多只医药公司获得外资加持，如爱尔眼科、药明康德、片仔癀等。（见表2）

表2 截至3月3日，陆股通持仓市值居前的医药股

数据来源：Wind

在林存看来，外资对医药行业的配置未来尚存提升空间。他认为，“医药板块未来仍会是外资的重点配置方向，因为医药生物的行业赛道足够长，而处于快速发展中的中国医药生物行业更是如此，随着我国的金融政策进一步放开，外资会不断地投资中国优秀的行业，投资中国优秀的企业。”

整体而言，陆股通重仓配置的医药股，主要集中在创新药以及医疗服务龙头，而创新药多年以来均占据外资医药配置中的“最大比重”。

对于创新药的产业前景，林存表示，“在医改后我们国家的创新药发展进入了明显的快速增长期，从在研到临床每年都会有很多的进展，尤其是在此前多年的积累下很多已经到了开花结果的时刻，同时随着科技的发展，器械等也开始国产替代，行业会迎来一个新的创新浪潮。”同时，他说，“整体而言，中国的CXO行业还是处于行业的红利期，这一点从刚刚公布的相关上市公司的业绩表现情况也得到了印证。另外，无论从中国CXO行业的需求端，还是从行业自身的经营端，放在世界上都是具有非常大的优势。”

“创新和国际化是未来10年中国企业成长的主驱动力，医药公司也不例外，CXO企业充分利用了中国工程师红利，这是一个时代的红利，就像30年前的富士康一样，利用中国当时的蓝领工人红利，成长为全球最大的组装代工企业。从一个更长的视角来看，创新药的未来无疑具有巨大的发展空间。”康庄资产基金经理裘伯元如是向记者表示。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）