经济变量对人民币汇率的时变冲击分析

张 宇 首都经济贸易大学金融学院

一、前言

随着我国金融开放进程的推进和国际经济形势的变化，人民币汇率政策和汇率的形成机制已经日渐被大众所关注，近年来我国外汇市场迈进加快开发的阶段，人民币在全球范围内的地位有所上升，已经发展成二十国集团经济体当中最强劲的货币，也是目前全球范围内升幅最大的货币之一，2020 年，人民币兑美元汇率在年中触底后强劲反弹，走出了先抑后升、后低后高的走势。

事实上，国内外有许多学者利用泰勒规则分析，Giesenow(2019)[1]使用泰勒规则模型中的前瞻性和实时数据来估计央行的行为，并使用允许各国间异质性的估计量。国内学者李小林(2018)[2]理论阐述了人民币汇率的波动成因，并实证检验了在长短期内的不同。经典汇率模型的性能很差是由于他们忽略了时变关系，而且缺少解释性的信息。国内学者王红(2017)[3]通过，中美利差、汇率预期对我国资产价格的时变影响在方向与程度上具有明显差异性；司登奎(2019)[4]内生地植入国际资本流动以考察人民币汇率的动态决定机制。

理论分析表明，国际资本流动等对即期汇率的影响均取决于利率平滑操作的程度、除此之外，国际资本流动、产出缺口差及通胀差对汇率的影响还与货币政策的反应程度有关。王少林(2015)[5]、刘金全(2012)[6]采用时变参数状态空间模型(DMS)对构建的时变泰勒规则模型进行参数估计，结果表明我国当下的货币政策、产出缺口、通货膨胀对人民币汇率具有时变的特征。……