财务资源异质性对企业战略管理的影响研究

中铁建重庆投资集团有限公司

引言

资源基础理论认为，企业是各种资源的集合体，企业拥有的资源各不相同，具有异质性，这种异质性构成了企业竞争优势的内生来源（Barney，1991），而运用企业异质性资源的动态过程，将企业异质性资源真正转化成了企业的竞争优势（Barney，2004）。根据这一理论，企业的战略管理行为作为获取、吸收、整合、利用资源的过程，就是将企业异质性资源转化为企业竞争力的动态管理过程。企业拥有越多独特的、难以复制的资源，可供选择的战略范围就越大。目前已有诸多文献将关注点放在独特的、不可模仿的资源对企业战略行为的影响上（O'Brien，J.2003；Stefan Arping，2006；王山慧，2015；等），也有一些文献着重探寻这些资源的差异会给企业战略管理行为带来的不同影响（Matthew S.Kraatz，Edward J.Zajac，2001；A.B.Ngowi，D.S.Iwisi and R.J.Mushi，2002）， 以 期 将 这些异质性资源转化为企业的竞争优势。

但是，这些研究资源异质性的文献中，普遍将财务资源排除在外，认为财务资源不具有异质性（Jay B.Barney，2015）。虽然许多战略学者也承认财务资源具有战略重要性（Barton and Gordon，1988；Bromiley，1990；Chatterjee，1990；Chatterjee and Wernerfelt，1991；Kochhar，1996，1997），但也只是将其作为一种可以支持企业任何战略的通用资源（高蔚卿，2005）。那么企业拥有的财务资源真的都是同一的、无差别的么？矛盾共性与个性的辩证关系认为，共性与个性是一切事物固有的本质，每一事物既有共性又有个性。那么根据矛盾论，企业的财务资源之间一定会存在差别。如果企业的财务资源具备异质性，那财务资源是否会通过其异质性影响企业的战略管理行为？企业处于动态变化的环境中，企业的内外部环境对财务资源异质性与企业战略管理行为二者之间的关系有着怎样的调节作用？本文试图在分析前人文献的基础上理清财务资源是否具备异质性，且财务资源的异质性如何影响企业的战略管理行为，并在此基础上指出未来研究方向。本研究有助于从财务资源异质性这一全新的角度探讨企业的战略管理行为，推进企业战略管理的研究深度，对于企业战略管理行为的选择具有重要的理论及现实意义。

一、理论基础

（一）资源基础理论

Wernerfelt（1984）的“A resource-based view of the firm”的发表，意味着资源基础论的诞生。资源基础理论主张从企业内部因素，即资源的角度来考察企业的竞争优势。与传统的新古典经济学把企业视为同质的不同，资源基础理论将企业视为资源的集合体，企业由于资源禀赋的差异而呈现出异质性。企业的竞争优势来源于企业拥有和控制的有价值的、稀缺的、难以模仿并不可替代的异质性资源。并且这些异质性资源是不流动的，企业资源的异质性将长期存在，因此企业的竞争优势持续存在。战略管理的重要内容即是识别企业的优势资源并能够对其采取合理方式开发、培育、提升、运用。当要执行战略的成本低于战略创造的价值，资源基础理论认为企业面临的关键问题不是“战略是否容易执行”，而是“这个战略对我们来说是否比竞争对手更容易执行”。那么拥有相对优质资源的企业就会比其他企业来说更容易实施某项战略。因此，企业资源的异质性决定了企业即使处于相同的环境中也会采取不同的战略。

（二）企业成长理论

企业资源理论的提出，其实并不能算是一个全新的观点。早在1959年，彭罗斯在她的《企业成长理论》一书中，就讲述了很多关于企业资源和竞争优势的知识，为企业资源基础理论的提出与发展奠定了基础。书中提出企业应被视为生产资源束，强调资源异质性对企业绩效的影响作用。按照彭罗斯的观点，企业成长主要受制于企业所控制的生产资源束，以及如何协调使用企业资源。另外，除了洞察企业内部分析企业成长，彭罗斯还意识到，企业控制的生产资源束会随企业不同而显著不同，这也是对资源异质性的承认。

二、财务资源及财务资源异质性

（一）财务资源定义与计量

目前明确定义财务资源的文献较为有限。Barney在《战略管理——获取持续竞争优势》一书中定义财务资本，包括企业用以制定和执行战略的所有不同的货币资源——资本来源于企业家、股权持有人、债券持有人和银行，留存收益也是财务资本的一种重要类型。汤谷良（2010）将集团企业财务资源界定为“财务资源的项目应该包括公司账面上可动用现金、多余且变现能力强的资产和因改善效率而可能释放的财务资源、低杠杆资本结构下储备的负债能力、未动用的股权融资能力、集团资产和资信支撑的担保抵押开证等可能形成的财务资源以及集团金字塔效应形成的衍生财务资源”。相比起来，唐国平（2010）对企业财务资源的定义较为全面，将财务资源划分为狭义和广义两个层面，狭义的财务资源仅指资本，广义的财务资源包括企业所拥有的资本及在筹集和使用资本过程中所形成的独有的、不易被模仿的财务专用性资产，包括企业独特的财务管理体制、财务分析与决策工具、健全的财务关系网络以及拥有企业独特财务技能的财务人员等。但由于广义的财务资源难以衡量，本文定义的财务资源仅指企业狭义的财务资源，即资本。但与之前文献定义的狭义财务资源不同，本文将企业财务资源分为当前企业所拥有的资本及潜在的获取资本的能力，其中潜在的获取资本的能力又可以细分为企业未来现金流量及企业可动用的融资能力。见图1：

图1 企业财务资源的构成

关于企业财务资源的操控性计量，目前文献中主要采用现金流（Jonathan Cohn，2018），流动比率及产权比率（刘端等，2018），配股增发次数和资产结构（马忠，2010）等。根据本文提出的财务资源概念，企业财务资源的计量不仅应当包括企业现有可利用财务资源（货币资金及其等价物资源、应收账款资源、存货资源等），还应当将企业潜在财务资源即未来经营现金流，已确定的其他未来现金流入，企业负债能力资源等纳入进来。

（二）财务资源的异质性

财务资源到底有没有异质性？目前已有文献在研究资源异质性时普遍将财务资源排除在外，认为财务资源不具有异质性（Jay B.Barney，2015）。Barney在《战略管理——获取持续竞争优势》一书中，指出企业资源被分成四类：财务资源、物质资源、人力资源和组织资源，但是在《Firm resources and sustained competitive advantage》一文中Barney 指出企业资源异质性主要体现在企业物质资本资源、人力资本资源与组织资本资源异质性三个方面，并没有包括财务资源。那么企业拥有的财务资源真的都是同一的、无差别的么？企业的物质资源、人力资源、组织资源，在本质形态上表现出各自的特征，而财务资源的本质却是相同的，最终表现形式都是资金，因此这也是财务资源被资源异质性研究排除在外的根本原因。但矛盾共性与个性的辩证关系认为，共性与个性是一切事物固有的本质，每一事物既有共性又有个性。各个企业的财务资源虽具有相同的最终表现形式，却也表现出一些外在的异质性：如来源不同（历史积累，生产经营所得，意外获取，补助或捐赠，债权融资，股权融资），状态不同（已经拥有的，潜在可获取的），类别不同（现金及等价物、存货、负债等），变化速度不同（快速获取或是稳定流入）等，这说明不同于其他资源具备的内部本质形态异质性，财务资源的异质性体现在外部特征上。

三、财务资源异质性对企业战略管理行为的影响

（一）财务资源外部特征异质性对企业战略管理行为的影响

资源基础理论认为企业资源异质性影响企业战略，进而形成企业竞争优势。按照这一逻辑，财务资源如果具有异质性，也会对企业战略产生重大影响。事实上当前已有一些文献开始探寻财务资源的异质性对企业战略的影响，概括来说，关于财务资源异质性影响企业战略管理的文献可以分为三类：①来源异质性。财务资源的来源多种多样，政府补贴、资助、扶持等能够促进企业研发支出、创新能力提升、多元化经营（解维敏等，2009；张莉芳，2018；杨兴全等，2018）；生产经营中获得的“意外之财”，会使管理者产生自我归因错误，在战略决策制定时难免产生错误偏差（Gabriel Natividad，2013）。②类别异质性。丰富的自由现金流对企业多元化有显著的正向影响（王山慧等，2015），而现金流不确定时对于企业的创新战略在不同情况下会产生不同影响（刘波等，2017）；企业的相关多元化一般采用企业的股权融资方式，而非相关多元化与债权融资呈正相关关系（Rahul Kochhar and Michael A.Hitt，1998）。③状态异质性。企业拥有的财务资源是当前立即可以使用的还是潜在能够获取的，对于企业战略选择来说也会有不同，尤其是在外界经济环境的变化过程中，对于企业战略选择的作用更是存在巨大差异，经济繁荣时期，当前拥有的财务资源会促使企业选择成本领先战略，而经济停滞时期，潜在的财务资源则会变成企业选择成本领先战略的依仗（刘端等，2018）。

（二）财务资源提供者身份异质性对企业战略管理行为的差异化影响

根据代理理论，代理关系产生后，由于委托人和代理人的目的及掌握的信息不同，就会产生信息不对称，信息优势方会基于自身效用最大化来选择行为与策略，这就导致了道德风险和逆向选择的发生，为了缓解代理问题产生的矛盾，企业的财务资源提供者一般会通过以下三种途径干预企业战略选择：①提供增值服务。VC等传统风险投资机构主要通过安排外部融资、提供建议、招募管理人员、出任董事等方面对新创企业提供增值服务（Davila et al.，2003；George&Prabhu，2003）；公司型风险投资机构主要通过其积累的客户关系、市场经验、专业技能等对新创企业提供增值服务（Westphal，1999；Hellmann，2002；Tihanyi et al.，2003；）。②监督治理。机构投资者通过内部治理约束管理层的机会主义行为解决代理问题，对公司进行监督（McConnell，1990）；银行通过监督经理人（Hoshi等，1993）、缩减信贷额度（Stiglitz and Weiss，1983）等方式促使企业做出正确的投资策略。③信号传递。财务资源提供者能够利用自身的声誉和地位影响企业的战略选择，具体来说，政府补助、风险投资进入、银行贷款等在一定程度上代表了企业向外界传递的一种正向信号，即政府的产业政策倾向于对其进行扶持，机构投资者对其发展前景看好（杨兴全等，2018；Hellmann，2002；Fernhaber等，2009），企业为了迎合投资者的需求，也会在战略选择上靠近投资者，投资者声誉地位越高，对企业的战略选择影响越大，国际知名投资机构的介入更是能够显著促进新创企业的国际化战略（Mäkelä和Maula，2005）。

（三）财务资源异质性影响企业战略管理行为的情境因素

企业的战略制定与选择离不开内外部环境因素的影响和制约，在战略选择过程中必须充分考虑内外部环境中存在的机会与威胁。

外部环境因素主要包括：①经济周期。如刘端等（2018）将不同经济周期阶段的企业进行分组，结果发现经济繁荣时期与经济停滞时期，可利用财务资源冗余和潜在财务资源冗余对企业竞争战略的选择存在明显差异。②国家政策。如杨兴全等（2018）提出受国家产业政策影响，受产业政策扶持的企业与非扶持的企业在融资约束方面存在明显差异，最终在企业多元化程度上也大相径庭。③市场竞争。如Wang等（2012）的研究发现，市场竞争越激烈，新创企业的战略制定压力越大，财务资源提供者——风险投资机构会利用自身优势促进新创企业构建战略联盟，以应对外部市场竞争的压力。

企业内部环境因素主要包括：①企业内部治理结构。如张远飞等（2013）研究发现，创始人控制下的民营上市企业，比在家族二代掌控或是职业经理人管理下的民营上市企业在富有状态下更具有“居安思危”意识。②企业规模。如Judith Jordan等（1998）以英国小企业为研究对象探讨企业战略与资本结构之间的关系。③ 企业生命周期。企业生命周期的不同阶段，财务来源存在很大差别，初创期企业财务资源很大部分来源于风险投资机构等，成熟期企业财务资源不仅来源于自身生产经营，也来源于稳定的财务杠杆。企业生命周期不同，不仅财务资源来源存在差别，在企业的行业经验、资源规模、市场占有率等各个方面均会存在差异，更需要财务资源来对此进行弥补，因此企业生命周期也是调节财务资源与企业战略选择之间的一个重要情境因素。如Mäkelä和Maula（2005）的研究将重点放在新创企业上，探究外资风险投资对新创企业国际化战略的影响。

结语

从以上分析可见，目前关于财务资源异质性影响企业战略管理行为的文献还远远不够，主要集中于来源和类别异质性方面，而对于其他异质性层面及从财务资源提供者角度出发的提供者身份特质对企业战略管理行为的影响，还存在很大空白。

1.影响企业战略管理行为的财务资源异质性层面还有待拓展

从上面的分析可以看出，已经存在经验证据支持企业的财务资源异质性能够影响企业战略管理行为，但是目前关于二者之间关系的文献还仅处于探索阶段，且已有研究主要从财务资源来源层面进行分析，很少从其他层面来探讨财务资源异质性可能对企业战略管理行为产生的影响。事实上，财务资源异质性的其他层面也会影响企业战略管理行为。譬如财务资源的状态不同，是当前拥有的财务资源还是潜在的财务资源等对企业战略决策也会有不同影响，如果企业现有财务资源不足，但是潜在的未来现金流量稳定且充足，那么企业即使陷于困境也只是暂时的，战略变革的可能性就会较小；如果企业现有的财务资源丰富，但潜在财务资源不足以支撑企业未来发展需要，这时企业拥有战略变革的基础和动力，发生战略变革的可能性就会较高，也就是财务资源一定的情况下，是现有的财务资源还是潜在的财务资源占主导，对于企业采取的战略管理行为可能会大相径庭。同样，财务资源异质性的其他表现层面，类别、变化速度不同等也会对企业战略管理行为带来不一样的影响，未来研究还需要对此类问题进一步深入探讨。

2.财务资源提供者身份异质性对企业战略管理行为的影响还需进一步研究

企业的财务资源提供者众多，政府、企业、个人、机构投资者等都是企业财务资源的潜在提供者，这些财务资源提供者身份各异，又各有特征，他们在组织结构、目标、投资行为、提供的服务范围、专业经验等方面有显著区别（Gompers and Lerner，1996）。如根据投资获利的目标不同，可将财务资源提供者分为两种角色：一是战略目标，为企业提供财务支持，监督并努力改善企业治理，寻求公司长期价值的提升，以获得长远利益；二是财务目标，为企业提供财务支持，关注企业短期绩效，伺机谋取短期利益。我国的机构投资者短期投资倾向明显（Jinang and Kim，2015），更可能会追求被投资企业的短期价值增长；近些年兴起的公司型风险投资机构，则更看重从被投资企业中获得战略回报（Masulis and Nahata，2009）；政府作为引导企业发展方向的领路人，一般会站在企业长远利益考虑，支持企业做大做强。那么不同目标的财务资源提供者对企业战略选择的影响存在什么样的差异？另外，企业内往往存在不止一位财务资源提供者，他们为企业提供财务资源的目的、获利方式均存在差异，那么这些财务资源提供者之间的互动博弈又会如何影响企业的战略管理行为，还有待于进一步研究。