张小泉增长前景堪忧依赖外协核心技术外泄风险不容忽视

文/京达财经

老字号“张小泉”正在谋求登陆创业板。2 月2 日，张小泉股份有限公司（下称“张小泉”）即将上会。据了解，张小泉是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业，主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。

但这家即将闯关的“老字号”，却前景黯淡：营收增速下滑，净利增长上下起伏，发展过程中被疑存铺货行为；研发费用率不及同业均值优势存优，复购率较低增长前景堪忧；此外，对OEM 供应商存在依赖，质量保证、技术外泄等风险或也许警惕。

营收增速下滑，净利增长上下起伏，发展过程中被疑存铺货行为

2017 年至2019 年完整年度，张小泉营业收入分别实现34,132.06 万元、41,009.42 万元、48,401.49 万元，2018 年营业收入同比增长20.21%，2019 年营业收入同比增长18.03%。营业收入增速略有下滑。

同期，张小泉净利润分别为4,884.16 万元、4,380.85万元、7,230.07 万元，净利润增长起伏较大，2018 年净利润下滑10.30%，2019 年净利润又向上大幅增长，同比增长65.04%。净利润的波动，一定程度上与张小泉的毛利率相关。2017 年至2019 年，张小泉主营业务毛利率分别为36.37%、36.61%、41.25%，2019 年毛利率大幅增长。

根据招股说明书，张小泉在销售过程中，有三种模式：直销、经销及代销。其中，直销模式毛利率近年来一路上涨，但经销、代销模式均在2018 年毛利率下滑、2019 年又呈现反弹。张小泉较为依赖经销渠道，2017 年至2019 年，张小泉经销渠道收入在主营业务收入占比分别为56.34%、61.89%、66.06%。可以看出，经销渠道毛利率波动，对张小泉的影响不小。

依赖经销，还给张小泉带来了另……