金融周期、扩张战略与企业财务危机

栾佳锐　王俊

作者简介：栾佳锐（1995-），女，辽宁沈阳人，博士研究生，主要从事公司财务、宏观经济政策与微观企业行为等方面的研究。E-mail：ljrnju@163.com

王俊（通訊作者）（1992-），女，辽宁沈阳人，讲师，博士，主要从事内部控制与公司治理等研究。E-mail：junwang@mail.neu.edu.cn

摘要：金融冲击对实体经济的影响促使金融体系周期性的波动特征被广泛关注。本文以1998—2018年中国A股上市公司为样本，通过CF带通滤波法提取金融周期短、中周期波动成分并构建了金融周期综合指数，分析了中国金融周期的波动特征，实证检验了金融周期对企业财务危机的影响。研究发现，企业财务危机呈现逆周期变化，即在金融下行周期，企业更容易陷入财务危机;尤其对于战略扩张程度激进和民营企业来说，财务危机的逆周期变化更强。进一步研究发现，金融下行周期主要通过企业融资约束和投资不足两种路径影响其陷入财务危机的概率。本文的结论拓展了企业财务危机影响因素在宏观层面的探索，并有助于理解金融周期波动特征对微观企业的影响。

关键词：金融周期;企业财务危机;扩张战略;融资约束;投资不足

中图分类号：F830.9;F275文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2021）04-0067-13

一、引言

从1929年纽约证券交易所“黑色星期二”事件开启长达10年的全球性经济大萧条，到2008年美国次贷危机席卷世界，再到2020年美股历史性暴跌已致三次触发熔断机制，金融冲击早已从金融市场蔓延到实体市场，给企业生产经营带来巨大挑战。近年来，中国经济蓬勃发展，在金融市场现代化、信息化、智能化的大数据时代背景下，金融活动的特征规律和交易模式不断变化，金融体系的周期性波动呈现持续化和常态化特征。……