资本自由流动、货币政策独立性、汇率制度稳定性三元发展趋势研究
——基于三元悖论理论

王大卫,叶蜀君

(北京交通大学 经济管理学院，北京 100044)

一、引言与文献

三元悖论理论是国际经济学中的一个经典理论(Mundell,1963;Krugman,1998)[1-2]，该理论反映了开放经济条件下内外经济目标之间的矛盾。三元悖论也为资本流动情况下货币政策和汇率政策的协调提供了一个易于理解和操作的分析框架。三元悖论理论论述的是各国央行不可能同时实现货币政策独立性、自由的资本流动和稳定的汇率这三个元，最多只能同时选择其中两个，所以该理论也被称为“不可能三角”。

随着国际经济贸易全球化程度的加深以及全球金融周期一致性的加强，影响货币政策和汇率制度的新变化和新机制不断出现，经典的三元悖论理论受到了来自学术界的质疑和对现实解释力下降的挑战。Reinhart and Calvo[3](2002)认为宣称汇率浮动的国家绝大多数没有真的浮动汇率。JP Allegret and Mohamed&Leila[4](2007)基于新兴国家研究对二极论的“角点解”观点提出了质疑。Klein and Shambaugh[5](2015)进一步认为，现实中大多数国家选择使用中间政策，而不是“不可能三角”的角点。Rey[6](2015)提出了二元悖论假设：即使某国央行实行充分自由浮动的汇率制度，但也无法保持完整的货币政策独立性。

实证研究方面，Aizenman and Chinn and Ito[7](2008)编制三元悖论指数，从货币政策独立性(MI)、汇率稳定性(ES)和资本开放度(KO)角度，计算并衡量了目标经济体的“悖论指数”。Erceg[8](2009)基于三元悖论指数，发现欧元区短期利率与美国短期利率相关度高于实行固定汇率的部分亚洲国家，与三元悖论不符。Rey通过引入全球避险情绪指标分析得出结论，在金融制度不完善的国家，高全球避险情绪将使得资本自由流动下货币政策失效,与选择何种汇率制度无关。……