非处罚性监管与企业股权再融资成本相关性的实证研究

赵 悦

一、引言

中国证券市场中，股权再融资是企业融资的重要方式，而信息不对称往往是公司融资成本升高的重要因素之一。现有文献表明，“行政处罚性监管”会对融资成本产生影响（管宏伟和谢盛纹，2017），被监管机构处罚的上市公司下一期的融资成本更高。上市公司频繁收到证券交易所发放的各类问询函，问询函主要是针对信息披露不充分、不准确等尚未有处罚性措施的监管，这类“非行政处罚性监管”受到媒体及投资者的广泛关注。证券交易所的信息披露直通车实施后，从2014年的5份问询函到2018年的1 917份问询函，呈逐年递增趋势。被证券交易所出具的问询函类型多样，其中大部分问询函对上市公司财务信息质量产生了影响，加剧了上市公司与外部利益相关者信息不对称的程度。同时，被证券交易所出具问询函作为坏信号会对上市公司的声誉造成损害，使投资者对公司财务报告等信息质量的可靠性及完整性产生质疑，影响着我国资本市场资源配置效率。本文从证券交易所的自律性监管——问询函角度入手，研究证券交易所出具的问询函与股权再融资成本之间的关系。另外，上市公司收到证券交易所发出问询函的次数及类型，影响着公司股权再融资成本的程度。

二、理论分析与研究假设

公司收到的问询函，可能从两个方面影响上市公司的股权再融资成本。首先，基于信息不对称理论。收到问询函的上市公司可能会使投资者认为存在更高的风险。……