融资约束、政府补贴与中国企业海外投资效率
——基于单边与双边随机前沿模型

綦建红,赵雨婷

(山东大学 经济学院,山东 济南 250100)

一、引言

中国企业在海外直接投资(以下简称海外投资)的过程中,会面临“资金关”“法律关”“文化关”“风险关”等各种难关,其中融资约束导致的“资金关”是最重要的难关之一。根据本文的样本统计,在2004—2018年“走出去”的1 034家企业中,61.64%的企业存在融资约束,其投资活动的资金需求难以得到满足。其中,面临融资约束的非国有企业占比高达69.55%,远远超过了国有企业(30.45%)。融资约束的难关,源于计划经济时期遗留下来的“所有制歧视性信贷”问题,源于关系型社会结构引致的企业融资环境差异,也源于普遍存在的金融市场分割现象,必然影响企业的海外投资行为[1-3]。

与已有研究不同,本文关注的是融资约束对海外投资效率的影响,这是因为:一方面,中国海外投资在规模和范围持续扩大的同时,其整体投资效率仍然存在较大的提升空间[4]。因此,如何降低效率损失、提升效率水平,是当前中国企业海外投资的焦点问题之一;另一方面,在融资约束条件下,外源融资成本过高,导致企业的投资机会得不到充分的资金支持,无法达到最优投资水平,造成效率损失[5]。这一点对于海外投资企业尤为突出:首先,海外投资企业不得不寻求多种形式的资金获取渠道,以便支付更高的固定成本和可变成本;其次,海外投资风险高、经营周期长的特点造成海外投资收益不确定性较大;最后,东道国较高的监督成本和交易成本也使得获取东道国的信贷支持非常不易。……