我国信用债个体违约风险测度与防范
——基于LSTM深度学习模型

陈学彬 武 靖 徐明东

(四川大学 经济学院，成都 610065；复旦大学 金融研究院，上海 200433)

一、 引 言

1992年11月，第一只可转债的发行标志着中国信用债市场的建立。到2019年9月底，其存量规模达到57.34万亿元，占债券市场整体规模的60.74%。中国信用债市场不仅规模巨大，而且结构也在逐步优化，除了金融债和同业存单仍然在信用债市场占比较高外，为非金融企业融资服务的公司债、中期票据、资产支持债、企业债和短期融资券也得到快速发展。随着信用债市场的快速发展，违约风险也快速上升，中国信用债市场的“刚性兑付”状况随着2014年3月“11超日债”未足额兑付而终结，此后违约事件逐步增加。2020年全年违约信用债券规模达1,803亿元，涉及140只信用债券，延续了信用债违约常态化的特点，累计违约率再创新高。在民企违约风险上升势头减缓的同时国企违约风险不断上升，首次违约的高评级主体占比增加。2020年违约的信用债中，多家主体评级和债项评级在违约前仍保持AAA最高评级水平，如永城煤电短融券和华晨汽车私募债等，现有评级未能及时有效揭示其风险。

债券市场的基础设施尚需进一步完善以及债券发行者与投资者之间信息严重不对称是信用债市场违约风险快速上升的主要原因：(1)许多债券发行人是非上市公司，缺乏标准化和定期的财务报表信息披露。如2014年至2019年6月期间违约的348只债券中，只有255只债券有相对完整的财务报告。而发债的上市公司财务报表披露也存在诸多严重失真的情况。……