油脂油料： 嬴牛无力渐艰行

白杰　贾博鑫

油籽与蛋白市场方面，全球大豆库存开始累积，此前供需不匹配导致的库存下降已经出现根本的改变。从全球主要大豆产区供需来看，2021/22年度，G3国家大豆库存开始边际恢复，由于美国大豆库存高于预期，因此恢复速度要快于此前市场预估的节奏。本轮大豆牛市的高点位置在中长期将成为重要的压力位，只要新季南美产量不出现问题，前期高点已经难以达到，长期的价格走势是向下的，中短期价格运行的季节性会更加明显。

油脂市场方面，全球植物油库存仍将处于下降趋势，整体供需格局仍偏强。今年四季度及明年一季度期间马来西亚棕榈油库存还将保持在偏低的位置，为价格的上涨提供利多支撑，国内油脂，豆油不抛储的前提下，库存还将维持在当前的水平，棕榈油的到港不足将导致库存持续维持在低位，菜油库存也库存较低。总体来看，国内外油脂基本面均处于紧张的状态，如果不出现外部环境反转以及国内豆油拋储，在2022年二季度之前油脂还将保持高位震荡偏强的走势。

一、油籽和蛋白：反者道之动

1、美豆供需已经较预期大幅改善，需求是重要影响因素

在2020年秋季以及2021年春季大报告中，我们提出全球油籽蛋白市场“厚积薄发”以及“百尺竿头待波涛”的观点，目前CBOT大豆已经渡过上述两个阶段，随着G3国大豆供需的逐渐改善，本轮大豆牛市已经基本宣告结束，价格的高点已经看到，并且该高点会成为美豆中长期的重要压力位。……