稳增长下2022年政策基调更偏宽松类滞胀形态下可调节空间并不狭窄

我国并不需要也不会因为PPI上升而大幅收紧货币政策，在类滞胀下，我国的政策空间并不狭窄。

当前中国经济出现了一些类滞胀的特征，但与美国上世纪出现的传统滞胀有很大不同。当时，美国通胀全面上行，经济增长低迷，货币政策处于两难之中，政策空间狭窄。我国当前出现的类滞胀中的胀只是局部性的价格上涨，特别是PPI大幅上涨受国际大宗商品价格上涨影响明显，价格分化严重;滞突出表现在消费增速明显下行，对应着CPI处于低位。在这种情况下，我国宏观政策的操作空间仍然较大，财政货币在稳增长方面仍将发挥重大作用。

70年代的美国：一个典型的滞胀形态

在讨论滞胀这个话题前，我们首先要明确什么是滞胀。在传统的宏观经济学框架中，滞胀是指高通货膨胀、经济停滞和高失业率在一定时期内、持续同时存在的现象，从指标上看通常也表现为CPI大幅上升、失业率走高、GDP增速明显下降。上个世纪70年代的美国可以认为是一个典型的滞胀阶段，CPI增速一度超过10%，平均增速达到7.1%，通胀长期高烧不退;失业率快速攀升，平均失业率达到6.2%，远超当时美联储认为的自然失业率水平，实际经济增速也屡次降至潜在增速下方。

从这一次典型的滞胀成因来看，两次石油危机是导致通胀高企的直接原因，但石油危机不足以完全解释滞胀现象。实际上，进入70年代以后，美国实体经济尤其是制造业增长动能减弱，债务经济规模扩张，政府为了维持低失业率和高福利而滥用凯恩斯主义的刺激政策，财政赤字扩大并绑架了货币政策，在石油危机与粮食危机的催化下通胀一触即发。……