生猪：折戟沉沙铁未销

关壹麟

一、观点回顧

今年春季大报告中，我们提出“2021年生猪行业仍然处于高景气度的产能恢复阶段，历史高位区间的表观利润依旧是刺激生产的基础，但由于行业生产效率下降与2020年冬季非洲猪瘟爆发，产能恢复的过程相对缓慢。由于二次育肥投机库存增加，平滑后期供给缺口，整体涨价幅度理性对待。”回顾来看，生猪价格在今年5月份至今走出了向下的趋势性行情，整体是超出了春季大报告的预期的，具体的细节我们在往期的定期报告中都有所提及，这里我们再基于研究院体系的视角对过去半年行情的因素进行回顾。

在上期报告中，我们识别的核心因素是生猪复产不及预期，不及预期的具体体现形式为：①集团企业成本分化;②三元回交导致的PSY下降;③东北冬季产能受损;④南方雨季时期非瘟的蔓延预期。我们将核心因素的耗散逻辑视作风险因素去修正上涨幅度，耗散逻辑主要是动态供应节奏对于静态断档预期的修正，即缺猪与缺肉幅度的不同。

后续行情演绎超出预期主要原因为前期核心因素的证伪，并在证伪后成为了新的核心因素，叠加前期核心因素的耗散逻辑为新的核心因素提供了逻辑增强。新的核心因素具体指得是生猪复产超出预期，超出预期的具体体现形式为：①散户复养超预期（证伪因素①）;②能繁母猪产能恢复超预期，落后三元母猪逐渐置换二元母猪（证伪因素②）;③东北冬季产能受损幅度不及预期（证伪因素③）;④南方复产超预期，雨季FW逻辑被证伪（证伪因素④）。……