代理成本、管理者过度自信与投资效率

李 康 汪月娇

（安徽农业大学经济管理学院 安徽合肥 230036）

引言

近些年的文献表明，我国上市公司普遍存在非效率投资问题。有关于投资行为扭曲的影响因素，国内外学者进行了大量的实证研究及理论分析，但绝大多数文献的研究是基于传统经济学下“理性人”的假设进行，认为公司管理者所做的投资决策不会受到其他心理因素的影响，然而在现实世界中传统经济学假设的“理性人”并不存在。诺贝尔经济学奖得主Daniel Kahneman & Vernon Smith提出的“非理性人”假说认为，人性当中存在很多非理性心理，这会影响人们的决策。多数文献的研究也表明公司管理者并非完全理性，在投资决策上可能会出现“将成功归功于自己，将失败归咎于环境”的非理性行为，这将导致过度投资的发生。但是，鲜有文献将管理者过度自信与代理成本相结合分析其对公司投资效率的影响。那么，代理成本的存在是否会对过度自信与投资效率的关系产生影响？这正是本文所关注的问题。

一、文献综述与研究假设

（一）管理者过度自信与投资效率

关于“非理性”管理者与投资效率的研究结果大多表明：公司非效率投资的产生主要是因为管理者个人性格特征而表现出来的过度自信倾向。Camerer等（1999）曾证实了管理者过度自信会明显影响公司的管理决策；郝颖等（2005）用高管在任期间持股数量变化衡量过度自信，发现高管过度自信与过度投资行为显著正相关；王霞等（2008）采用上市公司的盈利预测偏差来度量过度自信，实证结果与郝颖的结果保持一致。……