2021下半年投资策略： 结构性行情坚守低估值

2021年上半年（截止6月23日，以下皆同），上证指数小涨2.68%，沪深300下跌1.23%。创业板与科创50则分别上涨11.89%和10.14%，科创类个股表现抢眼。上半年分为明显的三段行情：以春节（2月18日）为分界点，节前抱团白马股和新能源产业链等板块演绎了跨年行情。春节后抱团白马股和新能源板块则大幅调整，幅度较大，且速度极快。顺周期和低估值板块顺势崛起。从3月下旬开始，随着年报和一季报的公布，业绩高增长板块表现抢眼。此外芯片、华为概念（鸿蒙系统、华为汽车）和新能源同样惹眼，但此前抱团的核心资产股却开始分化。

展望2021年下半年，我们认为流动性和盈利依旧是市场的主导力量。

从流动性的角度看，美联储释放出鹰派信息，流动性可能出现拐点，依赖估值的科技（成长）股泡沫可能被刺破。A股市场，汇率的持续攀升让北上资金加速流入，上半年北上资金流入净额已经超过2020年全年，未来外资持续流入是大势所趋。但是，如果美联储放缓“印钱”速度，需要警惕这种输入性流动性边际递减。从公募基金的发行看，虽然上半年的贡献主要源自年初核心资产暴涨带来的明星基金大卖，但二季度的发行规模依旧不低，6月份公募基金发行也有回暖迹象。就流动性而言，市场无法看到一致性。

从盈利角度看，由于去年同期新冠疫情原因基數较低，将是利多的影响。但是，本轮盈利修复同样呈现结构性差异，科创类企业、出口产业和受益大宗商品涨价的上游企业表现更突出。……