芒果超媒借壳上市财务分析

王琪玮（北京联合大学）

前言

随着市场经济的发展，我国传媒业有着自己独特的特点，这也是我国传媒业的具体情况。

（一）涉及领域广泛，发展速度极快

近年来，我国文化传媒领域发生过多次并购，涉及影视、游戏、广告、出版等领域，市值翻了一番。在科技引领下发展较快，已经成为一个跨行业、跨区域的产业，极大地打破了传统的产业结构，促进了产业的优化升级，同时符合我国的发展战略，加大了我国文化发展的力度。

（二）传媒行业的综合性不断加强

当传媒业进行并购转型时，开展跨行业、跨领域合作已成为一种趋势。我国传媒产业不仅与自身产业相结合，优化产业结构，提高产业竞争力，而且加大与电信业、计算机技术、金融业等多个领域的融合。在拉动经济增长的同时，也为传媒业的发展开辟了新的趋势和热点。在当前形势下，传媒产业与游戏产业、科技产业结合创新发展的情况并不鲜见。影视剧改变了以往的发行模式，转向依靠网络平台进行游戏和作品的双重开发，必然导致行业的综合性，不再需要仅仅依靠某一个领域来发展。

芒果超媒并购案例概述

（一）企业概况

企业成立于2005 年，由湖南广电集团和湖南卫视投资数亿元注册，主营业务是电视购物。由于新零售业态下的电子商务对传统电视购物商业模式的冲击，利润逐年下降，十分微薄。在成立10 年后，企业于2015 年1 月上市，成为湖南广电第二家上市公司。

（二）内部动因

芒果超媒(前身是快乐购)，从事媒体零售业务。快乐购于2015 年在创业板上市，2017 年以前是购物频道的主业，尽管有30 亿的销售额，但利润相当微薄，几乎完全没有利润空间。上市以来业绩不断下滑，市值也已经从最高的近400 亿元跌到停牌前的81.20 亿元，跌幅近80%。由于近年来电商崛起对电视购物造成冲击，快乐购未来前景渺茫。壳公司收购盈利能力强的非上市公司，或者被收购、注入优质资产，从而摆脱经营困境，改善资产状况。

在此情形之下，壳公司快乐购通过资产重组，在提升经营管理水平乏力的情况下，快速改善财务状况，保住其上市资格。具体表现为：一、壳公司作为重组方，进行业务调整，购买优质业务资产，转变主营业务或实现多元经营；二、壳公司作为被重组方，剥离不良资产、优化资产负债结构。这两种方式都能够帮助壳公司遏制财务状况的持续恶化，调整利润构成并改善资产负债情况。当然，与壳公司进行资产重组的非上市公司，也可以借此获得壳资源，实现借壳上市，这是壳公司能够顺利进行资产重组的主要原因。

在快乐购重组之前，其主营业务为媒体零售，经营比较单一，未来发展空间有限。在完成并购重组之后，五家被交易标的公司快乐阳光、天娱传媒、芒果影视、芒果互娱和芒果娱乐成为上市公司的全资子公司，这使得上市公司的主营业务将由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链，其核心竞争力也变成以芒果 TV 为核心的互联网视频业务。基于此，上市公司将进行全产业链运营，这样会给上市公司带来更大的发展空间，并购重组后的上市公司可以将公司业务分为影视、综艺、节目、音乐、游戏、购物等几大版块，围绕芒果 TV 新媒体平台，协同各个板块主体，利用广告收费、会员付费、视频电商以及与运营商分成多种盈利模式扩大收益，打通产业链之间的协同功能，打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独具特色的芒果媒体生态。通过本次并购重组，上市公司综合实力将实现大幅提升，业务规模进一步扩大。本次重组整合完成后，也将形成湖南广播电视台旗下统一的上市平台，湖南广播电视台可以更好地整合内外部资源，实现规模经济，实现协同发展。

芒果超媒借壳上市财务分析

财务指标是比较容易量化的公司绩效衡量标准。根据评价维度的不同，财务指标可分为偿债能力类、运营能力类、盈利能力类。因此，将从芒果超媒的实际情况的角度着手，从三个角度分析本次借壳上市对公司财务指标的影响。

（一）盈利能力

从盈利能力的角度分析，自2018 年以来，芒果超媒的总资产净利率、净资产收益率、营业利润率和销售毛利率较前两年的同期比率都有不同程度的上升(见表1)。2017 年芒果超媒净利润达8.66 亿元(同比增长21.03%)，总资产达121.11亿元(同比增长26.46%)，净资产收益率达17.43%(同比增长295.24%)，每股收益达0.92 元(同比增长16.46%)，可见芒果超媒具有一定的资产规模且盈利能力在并购重组后有所提升。在并购重组之后，上市公司的主营业务也发生了巨大的转变，其核心竞争力也就变成了本次并购的核心资产——芒果 TV，即互联网视频。据公告显示，2018 年芒果TV 营业收入96.61亿元，相对于2017 年的82.71 亿元，增长幅度为16.80%。截至2018 年12 月31 日，在96.61 亿元营业总收入中，芒果TV占比56.07 亿元(同比增加66%)。芒果TV 营业利润为9.77 亿元，营业利润率为10.11%(同比增加8.03%)。

表1 芒果超媒盈利能力指标计算

（二）偿债能力

并购前芒果超媒的资产负债率处于大幅上升状态，在并购后芒果超媒的资产负债率有所下降。芒果超媒的资产负债率产生变化的主要原因是芒果超媒的并购事件，并购后由于营业收入的增长，资产负债率得以降低，芒果超媒的短期偿债能力得到了提升。

芒果超媒在2015 年—2017 年的流动比率偏高，一直在3.0左右浮动，高于正常水平。在并购事件发生后，芒果超媒的流动比率大幅下降，最后趋于平稳。

从芒果超媒的偿债能力分析，对芒果传媒五家子公司的并购提高了芒果超媒的短期偿债能力，由于芒果超媒近些年的资产负债率都小于55%，因此并购的发生对芒果超媒的长期偿债能力没有影响。虽然芒果超媒的短期偿债能力得到了提升，但是芒果超媒购买大量版权资源的行为可能导致企业仍然面临现金流不足的问题。所以，总体来讲，此次并购对芒果超媒的偿债能力并没有很大的影响。

（三）运营能力

芒果超媒的存货周转率在2018 年并购发生后出现大幅下降，达到五年内的最低点，这是由于芒果超媒主要从事影视的制作与发行，因此存货可能较多。由于芒果超媒从事的是影视剧制作行业，公司的存货主要是电视剧和综艺节目等等，具有单笔投资额较大、回报期长、风险较高的特点。而芒果超媒在并购后的第二年，即2019 年存货周转率略高于2018 年存货周转率的平均水平，但相差不大，呈平稳变化趋势。

可见，应收账款周转率较低，近五年应收账款周转率逐年下降，说明企业转型为文化传媒产业后流动性相对较低。企业的应收账款周转率逐年下降可能是受影视行业的影响。由于影视剧制作周期长，一般都在一年以上。从影视行业的特点来看，对于影视剧版权的销售一般会在与相关交易对方签订合约时约定采用分次支付发行款的方式，在影视剧播出放映一段时间后，企业可以收回大部分或者全部的款项，因此影视行业公司的回款周期相较其他行业来说会更长。并且，在发行和制作环节，影视剧能否按照原计划播出可能会受到政策限制或者突发事件影响，因此应收账款的周转率可能一直处于较低水平。总体来讲，芒果超媒发生并购后，应收账款的周转率的趋势并没有发生太大改变，目前仍然是持续降低的，这使得芒果超媒的资金运用效率降低。

从芒果超媒并购前后的两个指标分析，芒果超媒发生并购后的存货周转率和应收账款周转率都有所降低，导致企业的资金运用效率受到影响，但总体的运营能力比较稳定。

总结

本文探讨了芒果超媒并购的财务指标。其盈利能力和偿债能力均大大高于同行业平均水平，总体的运营能力比较稳定，财务指标较并购前都有不同程度的提高，并购取得了一定的协同效应。

近几年，有许多的文化传媒企业都因为资金流动性困难和资产不断降低的问题而导致受困，而芒果超媒却抓住了机会，并购了湖南广电旗下的五家子公司，通过资产重组，扩大原有资源规模，实现规模经济，以较低的成本获得较高的效益。本次重组整合完成后，将形成湖南广播电视台旗下统一的上市平台，可以更好地整合内外部资源，实现协同发展。芒果超媒实现了文化传媒企业传统媒体与新媒体的融合，为其他文化传媒企业指出了新的发展路径。芒果超媒此次的并购也会成为其他企业可借鉴的经验，其未来的发展仍值得期待。