基于Z-Score模型的财务风险分析-以比亚迪股份有限公司为例

摘  要：新能源行业作为衡量国家科技实力新标准的朝阳行业近年来受到社会各界的广泛关注，从国家发改委、新能源局发布的《电力发展“十三五”规划》到新能源汽车的相关补贴等等。作为近年来国内新能源汽车的龙头企业之一，比亚迪股份有限公司的发展状况受到广大利益相关者的关注。本文以比亚迪股份有限公司2016年～2019年年报数据为依据，基于Z-score模型的适用性，分析其财务风险状况并提出相应建议。

关键词：Z-score模型 财务风险 比亚迪股份有限公司

引言

進入二十一世纪第二个十年以来，随着社会主义市场经济体制逐步完善和资本市场的快速蓬勃发展，企业所处的经营环境发生了重大变化，许多企业既面临因国外跨国企业资金涌入带来的挑战又面临经营管理不善等内部原因造成的威胁，这些原因很有可能产生一系列的财务风险，进而使企业面临破产危险。一旦发生危机，往往会给投资者、债权人、企业乃至国家造成重大损失。因此企业如何降低财务风险，减少损失，也成为诸多学者以及各方利益相关者所关注的焦点。

一、财务风险成因

财务风险是指各项财务活动管理过程中，由于受各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有小确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。财务活动贯穿于企业生产经营的整个过程中，筹措资金，长短期投资，分配利润等等经营活动都可能产生财务风险。造成企业财务风险的因素很多，既有外部因素如宏观环境的变化，同行业公司的竞争也有企业自身的内在因素如管理者财务决策缺乏科学性、正确性，企业资本结构不合理以及财务管理人员的失误等等。

二、比亚迪股份有限公司财务风险分析

（一）比亚迪股份有限公司简介

比亚迪股份有限公司是一家致力于“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的高新技术企业，是一家拥有IT，汽车及新能源三大产业群的民营企业，公司总部位于中国广东深圳，成立于1995年2月，于2002年7月31日在香港主板发行上市，于2011年6月30日A股上市。2017年11月8日，比亚迪入选时代影响力·中国商业案例TOP30。2019年12月，比亚迪入选2019中国品牌强国盛典榜样100品牌。2019年12月18日，人民日报发布中国品牌发展指数100榜单，比亚迪排名第24位。

（二）Z-Score模型简介

阿特曼利用Z-Score模型判断，从二十多家破产企业中判别挑选出一半以上的企业，从五十多家非破产企业中判别挑选出半数以上的非破产企业，Z-Score模型 的预测能力通过实践得以验证，Z值模型是目前为止分析财务风险的方法中影响最大的模型，该模型的计算公式中所涉及到的数值项在企业会计报表数据中都可以找到，阿特曼通过利用大数据的形式进行研究，结果表明这一模型在预判财务风险中起到了不可替代的作用。阿特曼所提出的模型适用于以制造为主业的企业，鉴于本文的研究对象是汽车制造为主业的上市公司，因此本文采用阿特曼的 Z-Score模型来对比亚迪股份有限公司的财务风险进行评定。该模型基于单变量模型为基础，研究者通过不断的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型来 对制造业企业进行财务风险的评定。这种模型常用于企业的财务风险评定。通过公式计算数值，然后再用Z值的评定范围来确定企业是否处于良好的财务状态，企业是否有破产的倾向。与单变量模型相比，Z-Score模型更加全面，考虑了企业财务运营中的各种情况。从该模型可以看出，这种评价方法更加关注企业利润对财务的影响，这在现实中较为普遍。

（三）Z-Score模型公式

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5

其中：

X1=营运资本/总资产，营运资本=流动资产-流动负债

X2=留存收益/总资产，留存收益=盈余公积+未分配利润

X3=息税前利润/总资产，息税前利润=税前利润+财务费用

X4=股票总市值/负债账面价值，股票总市值=每股市价*总股本，每股市价采用每年年报资产负债表日当天的收盘价即当年12月31日的收盘价

X5=销售收入/总资产

Z-score模型的临界值如表1所示：

（四）比亚迪股份有限公司Z值计算

通过利用 Z-Score 模型，对比亚迪股份有限公司的财务风险Z值进行数据展示，如表 2。由表2的Z值数据的展示不难看出，从2016-2019年，比亚迪股份有限公司的Z值在不断下降，面临财务风险的可能性在不断增加。

（五）比亚迪股份有限公司财务风险状况分析

1. 偿债风险

当企业能随时变现的资产不够多的时候就说明企业的短期偿还债务能力较弱，给企业带来短期偿债风险;而当企业存在资产负债率较高或者股东权益比率过小等现象时就说明企业长期偿债能力较弱，存在长期偿债风险。

由表3分析可知， 比亚迪股份有限公司从2016-2019年的流动比率分别是0.99、0.98、0.99、0.99;2016-2019年的速动比率分别是 0.78、0.79、0.76、0.75。近三年的流动比率始终距离合理理论值2.0（200%）相差很远，速动比率一直低于理论值 1.0（100%）说明企业的短期偿债能力较弱。

比亚迪股份有限公司2016-2019年的股东权益比率分别是38.19%、33.67%、31.19%、29.01%。这四年股东权益比率呈下降趋势，距理论值 60%相差较大;2016-2019比亚迪股份有限公司年资产负债率分别是61.81%、66.33%、68.81%、68%。近四年的资产负债率都大于60%，负债率偏高。总体看股东权益比率呈递减趋势而资产负债率呈递增趋势，同时所有者权益比率长期低于1，可以得出企业长期偿债能力不强。

2. 经营风险

（1）资产流动性差

从表4分析可以看到比亚迪股份有限公司2016-2019年固定资产周转率在上下波动，总资产周转率呈下降趋势、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均呈下降趋势，导致营业周期越来越长。以上营运指标全部远低于行业平均值，说明企业变现速度较差，企业经营效率较差。

（2）成本费用高

从表5可以看出比亚迪股份有限公司2016-2019年销售毛利率分别为21.00%、17.14%、16.45%、16.29%。虽然营业总收入的总体趋势是在增加，但营业成本同时总体趋势也是增加，最终导致销售毛利率的不断降低。主要原因是企业没有控制好成本费用的使用，也就是说企业的成本费用较高。

综上分析得出比亚迪股份有限公司近年来的资产周转率降低、应收账款收回速度较慢、毛利率降低这些指标变化一定程度上体现了经营风险的存在。

3. 筹资风险

当比亚迪股份有限公司出现产权比率高、融资结构不合理或者受到宏观环境因素的影响时，都不利于企业的筹资进而会给企业带来筹资上的风险。

产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率，合理的产权比率值是1.5。产权股权的比率也是负债比率的另一种表现形式。从表6可以直观看出2016-2019年比亚迪股份有限公司产权比率分别为院1.62、1.97、2.21、2.21。可以直观地看出比亚迪股份有限公司产权比率逐年递增，当企业的负债过大时，投资者会出于谨慎性原则，很难再对比亚迪继续投资，这无疑会给比亚迪带来筹资困难的问题进而使比亚迪股份有限公司陷于筹资风险之中。

小结

综上在全球经济不景气的大环境下，比亚迪近几年发展尤其难熬，同行业在新能源领域取得了重大突破，比亚迪的优势逐渐消失，公司蝉联3年的全球新能源汽车霸主地位旁落，被特斯拉取而代之。比亚迪近年来债台高筑，负债累累，发行债券以偿还借款，但笔者觉得这种“借新债还旧债”的行为，只会使矛盾加深，一旦该循环出现问题，公司将面临重大打击。此外，比亚迪还陷入了“增收不增利”的怪圈。结合上面所算数据可知，比亚迪近几年经营成本在升高。生存压力在增加。

四、比亚迪股份有限公司财务风险防范建议

（一）加强筹资风险控制

1.制定合理的筹资计划。根据比亚迪过去和现在的财务报表，由财务部编制在未来期间适合公司的筹资计划，并由其检查执行，避免中途出现问题给公司造成不必要的损失，提高工作效率。另外母公司子公司的筹资计划要分开避免发生浑水摸鱼的现象。这样更有利于企业建立明确的筹资计划，使筹资计划更合理进而起到防范筹资风险的作用。

2.完善企业融资结构。比亚迪目前主要通过银行借款和利用财务杠杆的作用进行筹资。这种方式使得其筹资风险加大，面对这样的情况比亚迪应该完善融资结构例如新型融资结构中的民间金融机构，其利率是市场化的。不会因为互联网的发展过度加大利率，而且交易手续简单，能够更快地筹集到资金也可以考虑和信托公司合作从而避免因资金周转不灵或过度使用杠杆而给企业带来财务风险同时积极开展技术创新活动，不断提高汽车节能使用的优势，降低生产成本，通过不断提高自己优势来吸引更多投资者的投资从而降低企业的筹资风险。

（二）加强偿债风险的控制

1.提高偿债能力。比亚迪应该通过合理安排生产和销售量，减少半成品或残存品。比亚迪应当结合客户的信用状况设置合理的账齡管理，减少借款，合理安排融资比重，减少利息债务从而增强资产的变现能力。

2.制定合理的债务规模。举债经营有利有弊，过度负债会加大企业再筹资的难度会造成经营困难还会加大企业偿还债务利息的成本。如果负债少，资金在企业留着产生不了收益，对企业来说实际上是一种损失。所以合理的债务规模既能有效提高资金收益又能有效把控企业在经营中产生的成本。

（三）加强经营风险的控制

1.提高资产周转。比亚迪可以通过加快产品的生产和销售速度提高存货的质量，减少半成品或残次品从而提高存货的周转效率，提高企业存货的变现能力。另外应收账款会虚增企业的现有资金，比亚迪的应收账款较大，企业不得不通过借款周转资金从而直接导致比亚迪负债利息过高。所以比亚迪可以制定有效的信用政策和收款政策，对客户进行评级，对信用差的客户谨慎赊销，将应收账款控制到最低。定期检查应收账款的跟进程度以便于了解目前公司应收账款的状态。

2.降低成本费用。加强比亚迪对材料的使用和人员安排上的控制。首先在零部件材料的采购上选取最优渠道来降低采购成本同时制订采购计划，在不影响材料正常使用的前提下避免不必要的材料占用资金从而维持资金流动;其次在升级自动化设备、降低人工成本的基础上袁提高材料的使用效率避免材料的浪费。

（四）建立完善的风险预警系统

当比亚迪遇到财务风险的阻碍时还可以通过完善自身的管理机制建立完善的风险系统来防范风险。具体步骤如下：首先是确认风险。治病要治本，要想有效防范风险就先要找到风险出现的原因所在;其次采取措施。在找出引起风险出现的原因基础上，对其采取有针对性的防范措施。最后建立短期的财务风险预警系统。成功不是一朝一夕的事情，要想建立完善的风险预警系统也不会一蹴而就，所以应该先建立短期的风险预警系统如编制现金流量表用来观察企业的现金流入流出情况。而建立长期的风险预警系统构建综合评价指标体系，这时就应该对比亚迪做全面的分析评价，结合实际做出适合企业的风险预警系统。

（五）优化投资决策技能

强化企业高层管理人员的管理能力，让其能对未来面临的风险做出正确的决策，具有合理安排和提出管理决策的能力，保障风险能够得到快速有效的化解。企业还应该积极对员工进行定期培训，保证员工的专业性。无论是管理者还是普通职员都要在潜意识里树立为企业规避风险的意识，使财务风险的意识能够深入企业所有职工的内心。增强财务风险意识应先做到以下几点。第一，财务部门职员应具备专业性的知识素养，通过理论的武装，结合实际情况，分析判别财务风险，使其更具有准确性。第二，财务管理人员要培养出敏感的洞察风险的能力，能够随时对可能出现的财务风险进行确切的估计，并及时做出判断，提出解决方案。第三，财务人员应在工作的细节中善于发现问题，并同其他人员进行及时讨论，形成较强的财务风险意识，为企业谋求更好的发展。

总结

在企业经营管理的各个环节都贯穿着财务风险，财务风险预警是财务风险管理的重要组成部分，通过以上对比亚迪股份有限公司Z值变化趋势分析可以对企业的财务风险进行预警，然后对其从偿债、筹资、经营等方面进行分析，可以对相关方面进行控制防范。财务风险的控制防范与企业的健康发展息息相关，一个企业只有做好财务管理和风险控制才能很好地实现财务目标。

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作者简介：黄一帆（1996），民族：汉，籍贯：湖北，学历：研究生在读，职称/职务：财务会计，现主要从事的工作及研究方向：财务会计。