天元宠物：净利严重依赖退税，募资过度夸大

钟禾

在经历了前次申请上交所上市失败后，杭州天元宠物用品股份有限公司（下称“天元宠物”）再次上市选择了深交所的创业板，并成功过会，目前已披露招股书（注册稿）。

天元宠物的主业无疑是当下市场关注的热点之一，公司的收入也取得了明显的增长。随着收入的扩大，净利润也水涨船高，但如果没有退税，公司的利润将直接“脚踝斩”。

此次上市与前次上市类似，天元宠物募资主要投向产能扩张。就在2020年年底，天元宠物刚刚完成产能扩张，新的产能还在爬坡期，产能扩张就又起步了。

生产公司还是中介机构？

天元宠物的主业是生产销售宠物用品，其主打产品包括宠物窝垫、猫爬架和宠物玩具等。公司绝大多数产品销往境外，2018-2020年，公司境外销售收入占比分别为91.19%、90.94%及74.08%，2020年或许是疫情影响，天元宠物产品不是以自有品牌而是以贴牌为主，2018-2020年贴牌产品销售收入占比分别为85.96%、87.08%和70.6%，自主品牌占比明显不高。

即便是这些贴牌产品，大部分也不是天元宠物自己生产的。公司的生产模式严重依赖外协加工，2018-2020年自有品牌和非自有品牌即贴牌销售收入为8.79亿元、10.45亿元和14.44亿元，其中外协产品销售金额为6.38亿元、7.31亿元和8.26亿元，是公司收入的绝对主力。

2020年，天元宠物外购产品销售金额为2.89亿元，占比一跃超过20%，而此前的2018年和2019年外购销售收入基本在3500万元左右，基本可以忽略。外购产品销售大幅增长可以助推公司收入的增长，2020年天元宠物营收增长38.3%至14.5亿元，增速创下历史之最，不过外购产品的成本为2.55亿元，毛利率只有10%出头。……