利率高，工资和消费就得低

殷剑峰

自2010年劳动年龄人口占比达到顶峰、进入人口老龄化阶段以来，中国宏观经济运行的一个基本特点就是消费的持久萎靡。

以城镇消费品零售额的同比增速为例，2011年尚且高达18%，到2019年已经跌到8%。2021年1季度的数据刚刚公布，34%的同比看起来令人振奋，但这是与2020年3月份疫情最严重时期的同比。如果与2019年3月份同比的话，今年3月份城镇消费品零售额也就涨了13%多一点。两年涨了13%多，换算成年度同比增速的话，也就6.5%左右。换言之，消费持久萎靡的趋势并没有丝毫改变。

对于消费的萎靡，有一种猜测是因为近一、两年大宗商品价格上涨的缘故，因为这吞噬了中下游行业的企业利润。这种看法没有说到要点。大宗商品价格的上涨只是近两年欧美国家、尤其是美国货币放水的结果，而我国居民消费的增速下滑已经持续了10年之久。

能够解释消费持久萎靡的只能是持久下滑的居民收入——其中约60%是工资性收入。可以看到，居民人均可支配收入的同比增速自2011年的10%不断下降到2019年的5%。今年3月份人均可支配收入同比达到12%，但这同样不能改变收入下降的趋势。因为今年3月份居民人均可支配收入只比2019年3月份涨了不到13%，换算成年度同比增速也就6%多一点。所以，收入下降，消费也就下降，这是简单得不能再简单的道理。

为什么人均收入会出现持久下降呢？这里有很多结构性因素，但总量上的一个直观解释就是利率太高。

从要素的收入分配看，扣除物价变化……