押错周期的海底捞，正被困在时间里

牧之

就在今年2月，被称为“火锅茅”的超级餐饮龙头海底捞（HK：06862），市值还在4500亿港元以上，暴涨之势一度无可匹敌。仅仅过了短短四个月，如今的市值，已接近膝盖斩，跌至2000亿港元以内。

一众看热闹不嫌事大的投资者，对落难火锅龙头展开调戏，语调如出一辙：

“珍惜2000亿的海底捞吧，因为明天马上就要1000亿了。”

同一个市场出现了一个 4500亿的海底捞和一个2000亿的海底捞，这两个定价一定有一个是错的：四个月内市值发生超过50%的跌幅，除了对海底捞交易情绪短期发生变化之外，支持海底捞2020年大涨的逻辑，显然也发生了很大的变化。

正如索罗斯所说：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

一言以蔽之，海底捞过去一年的大起大落，背后的底层逻辑只有一个：

押错周期的海底捞，正在被困在时间里。

大涨序章：火锅赛道之王

一切还要从一年前说起。那个时候，海底捞火锅之王的赛道逻辑还固若金汤。

首先，火锅赛道的前景几乎无可匹敌：

中国餐饮市场规模接近5万亿，根据当时的机构预测，未来4年还有每年接近11%的增长，其中海底捞所在的火锅赛道占据最大的份额14%，未来增速超过10%，火锅不可谓不是厚雪长坡。

其次，中国餐饮市场集中度非常低：

头部5家CR5仅为3%，比日韩15%的集中度也还有很大的提升空间。展望未来，通过火锅这个易于标准化的单品来一统天下，这个策略在过去几年中也得到了明确验证。……