央行降准，用意何在？

张明

中国人民银行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。很多市场人士认为，本次央行降准的主要目的是对冲今年下半年即将到期的MLF，新增流动性并不算多。但笔者认为，对冲即将到期的MLF有很多方式，例如实施新的MLF，因此这并非央行降准的主要用意。

第一，此次降准非常符合我们的预期，但降准时机的选择比较出乎意料。近几个月以来，笔者多次强调货币政策保持稳中有松、避免快速收紧的重要性。

第二，降准的宏观背景，是今年以来实体经济恢复比较缓慢而疲弱，特别是消费和制造业投资增速复苏比较缓慢。从宏观经济增速来讲，受基期影响，今年是典型的前高后低，四季度同比增速可能会低于6%。所以，这次降准可以看作是为下半年同比经济增速的快递下行做一个提前对冲。

第三，尽管迄今为止PPI还比较高，但6月CPI和PPI同比增速和5月相比都略有回调，而且根据我们的预测，PPI增速未来即使再度上升，在7月、8月见顶的可能性比较大，此后PPI增速会明显回落。所以，今年整体通胀是可控的，这也是为什么央行降准的一个原因。

第四，降准的微观层面原因，是当前实体企业尤其是中小民营企业的融资成本还是居高不下的。另一个背景，是今年信用债市场分化趋势非常明显。对很多信用等级比较低的融资主体来讲，融资成本显著上升，而且融资可得性明显下降。这次降准也是想帮助实体经济降低融资成本。……