员工持股计划与大股东股票减持
——基于A股上市公司的实证研究

王 霞，袁天荣

(中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073)

一、引 言

2014年6月20日，中国证监会正式发布«关于开展上市公司职工持股计划试点的指导意见》(以下简称«指导意见》)，标志着我国员工持股计划进入制度化、规范化发展阶段。员工持股计划(Employee Stock Ownership Plan，ESOP)的重启旨在借助资本市场调动员工参与企业运营积极性，提升企业经济效益，形成财务资本和智力资本的利益共享机制，是深化经济领域改革和混合所有制改革的举措。

尽管员工持股计划重启后提供了更加健全的制度保障，但受到资本市场、政策变动、公司治理等多方面影响，员工持股计划实施的经济后果存在许多不确定性。近年来，员工持股计划在实践中一直存在浮亏和减持争议，许多公司被迫选择展期，员工遭受损失，这无疑与制度初衷相悖而行。基于该现实背景，本文将探究以下两个问题:员工持股计划实施的背后是否潜藏着大股东股票减持动机?市场是否能识别该行为?

通过对2014—2018年沪深A股上市公司数据进行实证分析，发现在员工持股计划实施后，大股东进行了股票减持，且公司信息透明度、机构投资者持股能够对此起到缓解作用。通过划分减持与非减持两个子样本，运用事件研究法计算窗口期累计超额收益率，发现在短期内市场并不能准确识别该减持行为。本研究有助于进一步优化员工持股计划制度设计，加强对员工持股计划实施的监督，同时为大股东减持监管提供参考。……