国际投资者情绪的信息溢出机制
——基于网络搜索指数的研究

周 亮

(1.湖南师范大学 商学院，湖南 长沙 410081；2.湖南财政经济学院，湖南 长沙 410205)

一、引 言

行为金融学认为，情绪和认知偏差使得投资者无法做到理性预期，从而导致资产价格偏离内在价值和市场非有效。目前对投资者情绪的研究大多集中在股票市场，主要包括通过选择合适的源指标构造投资者情绪指数并分析其对股票横截面收益率的影响[1-5]以及通过投资者情绪指数去解释和分析各种金融市场异象[6-9]。也有一些学者研究了投资者情绪对其他资本市场的影响，如Han[10]和Nayak[11]分别研究了投资者情绪对标普500指数期权市场和企业债券利差的影响；Wang[12]构造了期货市场投资者情绪指数并研究了其对期货横截面收益率的影响。构建投资者情绪指标常用的方法包括单一指标法和复合指标法，由于复合指标能够综合更多的来源且有利于进行降噪分析，因此得到了广泛的应用，最具代表性的就是Baker 和 Wurgler[1]根据封闭式基金折溢价、换手率、IPO数据等6个源指标复合出的BW情绪指数。随着互联网的发展，越来越多的学者采用微博[13]、社交媒体[14-15]、搜索引擎[3,16]等网络媒体数据来对投资者情绪进行衡量，以更迅速地捕捉到投资者情绪的变化。

虽然投资者情绪的研究文献已经较多，但是不同资本市场下投资者情绪的相互传染机制还未被完全阐明，这主要是因为不同市场下投资者情绪的构造方式会有所不同。如常见的BW情绪指数，其采用的IPO首日收益率在我国存在不适用情况，是由于我国股票上市的注册制一直没有得到正式实施，IPO受到政策的强烈影响，无法准确反映投资者情绪的变动。……