宏观经济波动、债务异质性与股价崩盘风险

金晓宸

【关键词】 债务来源异质性; 债务期限异质性; 宏观经济波动; 股价崩盘风险

【中图分类号】 F234.3  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）14-0103-09

一、引言

2019年我国资本市场爆发了康美药业和康得新事件，导致公司股价出现断崖式下跌，并引发股价崩盘。此外，2020年4月2日，在美国纳斯达克上市的瑞幸咖啡发布公告承认虚假交易22亿元，导致股价暴跌80%并一度暂停盘中交易。股价崩盘对资本市场的损害是巨大的，一方面会对金融经济的健康产生危害，另一方面会对宏观经济产生负面作用。如何稳定资本市场发展，进而降低企业股价崩盘风险是学术界和实务界致力研究的内容。在我国制度背景之下，如何探索、掌握和发现影响资本市场健康发展的因素，进而开展对股价崩盘风险的研究，对维护经济发展和稳定国家经济安全具有不言而喻的重要意义。

MM理论基于债务同质性的假说，认为债务软约束、治理水平的差异和结构的不完善性是制约债务异质治理效应的主要障碍。然而纵观中国资本结构选择问题发现，债务同质性假说并不完全适用于中国资本市场。国内学者发现，债务对我国上市公司的投资约束效应尚未完全发挥作用。债务同质性主要依赖西方社会的契约观点和高度信任的社会背景，重点关注金融市场的投融资问题。而我国市场区别于欧美资本市场环境，企业融资不仅仅依靠金融性债券，而且还有经营性债务的存在。因此，基于债务异质性的假说要比传统MM理论同质性的假说更加完善。……