食品饮料景气依旧需消化估值细分赛道快慢不一宜指基布局

梁杏

受中报预期、政策传闻，以及外资流出等因素影响，以白酒为代表的食品饮料板块近期遭遇大幅回调。实际上，食品饮料板块的基本面没有发生特别大的变化，其调整的本质原因在于经历2019-2020年两年大涨后，板块估值在历史高位;但食品饮料优秀的商业模式没有变化，随着板块调整和业绩释放，估值回归到合理区间后，仍然具备较好的投资价值。虽然2021年消化估值不一定有好的表现，但长期依旧很好。

短期调整无损商业模式高盈利能力、护城河优势未变

6月以来，食品饮料板块遭遇年内第二轮下跌，且7月下旬出现了加速下跌的态势。整个板块负面信息较多，首先是水井坊中报业绩不及预期，引发对行业业绩增速的担忧。其次是针对白酒消费税变动的传闻，带来政策端的扰动。最后还有教育行业“双减”影响下，北向资金短期撤离对板块造成负面冲击。

但从本质上说，食品饮料板块的高估值是引发调整的主要因素。我们从年初就判断，今年食品饮料板块收益率可能会跑不赢沪深300。经历2019-2020年两年近220%的大涨后，板块估值不断创下历史新高，目前也依然处在历史90%分位附近，交易结构相对拥挤。

另一方面，食品饮料长期业绩增速稳健但欠缺爆发性。历史来看食品饮料行业一年最多30%左右的业绩增速，而去年底今年初行业估值到了60倍以上，但是它没有新能车、芯片等科技成长板块的高增速，难以在短期消化估值。随着下半年业绩基数回归正常态势，市场演绎逻辑也将逐步从“基数”向“边际”回归和转变。……