非认知能力对家庭风险金融市场有限参与的解释
——来自CGSS 的证据

李 洁，杨凌峰

（昆明理工大学管理与经济学院，昆明 650093）

经典金融经济学理论认为，在理性人、完全资本市场等理论假设的前提下，投资者都会将部分财富配置于风险金融市场［1-2］，然而家庭风险金融资产的配置比例远低于理论预期，由此形成的金融市场“有限参与”之谜也成为近年来的研究热点。中国家庭金融的“有限参与”现状尤为突出。《中国家庭金融资产配置风险报告》（2016）指出，中国家庭金融资产配置比例在2013—2016年3年间呈逐年下滑趋势，由12.9%跌至11.5%，与同期美国（68.8%）、日本（61.1%）、瑞士（55.4%）、加拿大（55.4%）、新加坡（54.1%）、英国（52.6%）、法国（37.3%）都有较大差距。

人力资本作为家庭不可交易资产在家庭风险资产配置决策中起决定作用，目前的研究主要从传统人力资本角度出发分析“有限参与”的原因。Mankiw 和Zeldes 认为由于固定信息成本的存在，受教育程度高的投资者易于克服信息障碍［3］。Hsiao 和Tsai 研究结果也表明较高的教育水平能够降低参与风险金融市场的固定成本［4］。Christelis等认为认知能力与数据分析能力和风险承受能力呈正比，较低的认知能力会降低股票持有的倾向［5］。健康状况作为人力资本的重要组成部分，也会对家庭金融资产配置产生影响［6］。因此部分学者也从社会保障的角度解析“有限参与”潜在原因［7］。除了人力资本，Campbell 认为家庭金融投资决策会受到如年龄、婚姻状况、收入等人口学特征带来的家庭异质性的影响［8］。

新人力资本理论的兴起与发展弥补了传统人力资本理论在收入、教育质量等领域解释能力不足的缺陷［9-10］。……